Perspectivas de Inversión 2016

Resumen de Nuestras Previsiones

El crecimiento global del PIB en el 2015 volvió a contradecir las previsiones de principios de año. Los mercados emergentes demostraron ser un punto débil por las graves recesiones en Brasil y Rusia, mientras que las preocupaciones por la desaceleración de China afectaron al resto de Asia. El crecimiento estadounidense del PIB se quedó muy por debajo de la previsión media de enero del 3%, especialmente a causa de la debilidad del primer trimestre. Por el contrario, la zona euro salió bien parada pese a la crisis de la deuda griega, la desaceleración china y las constantes tensiones entre Rusia y Ucrania.

Ha resultado ser un año muy tumultuoso para los mercados financieros. Las materias primas sufrieron una gran presión durante la mayor parte del año, sobre todo por el exceso de oferta, inventarios muy elevados y la menor demanda. Los activos de los mercados emergentes también mostraron un comportamiento decepcionante por los flujos de salida de los inversores y la expectativa de subidas de los tipos de interés estadounidenses. La renta variable europea y japonesa fue la más próspera en términos de divisa local, especialmente por las políticas monetarias tan exageradamente acomodaticias. El dólar se revalorizó frente a todas las demás divisas, lo que refleja la fuerza relativa de la economía estadounidense y la expectativa de tipos de interés más altos, los cuales subió finalmente la Reserva Federal en su última reunión del año. Esta decisión se había hecho esperar y fue bien recibida por los mercados cuando finalmente llegó .

Se espera que el crecimiento económico global mejore levemente en el 2016, a medida que vaya cobrando fuerza Europa y los mercados emergentes globales mejoren, especialmente con recesiones menos graves en Brasil y Rusia y la estabilización de China. Los principales bancos centrales siguen en modo acomodaticio aunque la Reserva Federal ha empezado a subir los tipos. Algunos de los riesgos más importantes que plantea el 2016 son la prolongación de la caída de las materias primas, especialmente el petróleo, los problemas políticos como la salida del Reino Unido de la Unión Europea (Brexit), el ascenso del populismo en Europa y las elecciones presidenciales en Estados Unidos, además de amenazas geopolíticas, como la inestabilidad en Oriente Medio y el deterioro de las relaciones entre los países miembros de la OTAN y Rusia.

Durante el 2015 fuimos encaminando las carteras hacia estrategias más flexibles, como las de fondos de renta fija que no siguen un índice de referencia, long/short en renta variable y global macro.Hemos aumentado nuestra inversión en bonos convertibles y también retomamos una inversión en alta rentabili- dad estadounidense. Hemos mantenido una posición constantemente infraponderada en activos de mercados emergentes y materias primas a favor del dólar y la renta variable de mercados desarrollados.

Para el 2016 seguimos optimistas en cuanto a la renta variable frente a los bonos de alta calificación y mantenemos la posición sobreponderada en renta variable de mercados desarrollados frente a los mercados emergentes. Nuestro sentimiento es que la renta variable Europea debería beneficiarse de la recuperación económica de la región, las valoraciones razonables y el apoyo de las políticas del Banco Central Europeo. Nuestra búsqueda del rendimiento nos lleva a centrarnos en la deuda y los bonos de alto rendimiento en Europa así como la deuda soberana de grado de inversión fuera de Europa. También creemos que los bonos convertibles deberían producir buenos resultados con la situación actual del mercado y ayudar a contener la volatilidad de la cartera.

Nuestra visión del dólar sigue siendo positiva, especialmente frente a las divisas de los mercados emergentes, pero también con respecto al euro, cuyo valor probablemente siga afectado por la política tan acomodaticia del BCE. El oro afrontará turbulencias, como la revalorización del dólar y unos tipos de interés estadounidenses más altos, pero su función como instrumento de cobertura podría resultar ser muy útil en tiempos difíciles para otros activos financieros.

 

Indice

  • RESUMEN DE NUESTRAS PREVISIONES
  • 2015: REPASO DE NUESTROS CRITERIOS DE INVERSIÓN
  • 2015: ACONTECIMIENTOS ECONÓMICOS Y POLÍTICOS
  • 2015: LOS MERCADOS FINANCIEROS
  • 2016: PERSPECTIVAS ECONÓMICAS
  • 2016: PERSPECTIVAS DE LOS MERCADOS FINANCIEROS
  • 2016: ASIGNACIÓN DE ACTIVOS

 

Descargar el documento PDF


Perspectivas de Inversión 2015 | Repaso Y Previsión Semestral

Resumen de Nuestras Previsiones

 

En esta publicación semestral repasaremos las expectativas de enero y analizaremos algunos de los principales indicadores económicos actuales antes de definir la asignación de activos que recomendamos para el segundo semestre.

Nuestro mensaje central fue que la renta variable tendría éxito ...

En enero, nuestro mensaje central fue que los activos de riesgo, y la renta variable en particular, deberían seguir contando con el apoyo de un entorno económico con signos de una lenta mejoría, de las políticas acomodaticias de los bancos centrales y de valoraciones mejor ajustadas al riesgo que las de los instrumentos de renta fija. También esperábamos que los activos de los merca- dos desarrollados tuvieran mejor resultado que los de los mercados emergentes y que el dólar estadounidense se revalorizara frente a las demás divisas.

El crecimiento económico global ha sido decepcionante durante el primer trimestre... pero debería mejorar durante el segundo semestre ...

El crecimiento económico global del primer trimestre resultó ser más débil de lo que anticipamos por los resultados tan contradictorios de las diferentes economías. Este debilitamiento se debió en gran parte a una contracción imprevista de la economía estadounidense que acusó las inclemencias temporales en la Costa Este, las huelgas portuarias en el Oeste y la reticencia de los consumidores a gastar lo ahorrado con precios del petróleo más bajos. También se observaron tasas de crecimiento económico más bajas en la mayoría de los mercados emergentes al ralentizarse en todos los países BRIC (China, In- dia, Brasil y Rusia). Por otro lado, la nota positiva provino de la zona euro con indicios de recuperación gracias al debilitamiento del euro, al menor coste energético y al estímulo del BCE. De hecho, el PIB combinado del primer trimestre de los 19 países de la zona euro fue un 0.4% mayor que en los últimos tres meses de 2014. Japón también nos sorprendió con resultados más favorables al registrar el primer trimestre un crecimiento del 1% sobre el trimestre anterior, debido principalmente al fuerte gasto de las empresas. En conjunto, los indicios del segundo trimestre muestran cierta mejoría generalizada y, con vistas al futuro, esperamos que la actividad económica global sea más fuerte en el segundo semestre de 2015 y en 2016.

La renta variable sigue siendo nuestra clase de activos preferida...con Europa y Japón como favoritos...

Nuestra previsión positiva para la renta variable y nuestra predilección por los mercados desarrollados se tradujeron en resultados sólidos en las carteras hasta finales de mayo y la mayor aportación vino de los valores japoneses y europeos. Este mes de junio resultó ser más difícil porque los mercados de renta variable perdieron parte de lo que habían ganado y la mayor incertidumbre sobre Grecia redujo parte del interés por los activos de riesgo. Nuestra postura de cautela con respecto a la renta fija de alta calificación se vio (finalmente) justificada por la repentina inversión de las rentabilidades que llevaban desconcertando las expectativas tanto tiempo. Nuestra preferencia por los préstamos apalancados, los bonos convertibles y de alta rentabilidad dieron fruto por el bajo nivel de duración y la contracción de los spreads. Por último, nuestra previsión positiva para el dólar estadounidense generó una fuerte aportación al rendimiento. Hace poco hemos realizado parte de las ganancias del dólar y adoptado una estrategia más táctica con la exposición a divisas.

La gestión del riesgo nos ha llevado a cubrir provisionalmen- te cierta exposición en renta variable ...

La reinante incertidumbre en torno a la crisis en Grecia nos ha llevado recientemente a cubrir parte de nuestra asignación en renta variable europea con el fin de gestionar el riesgo ante un resultado imprevisible. En este momento seguimos aferrándonos a una posición sobreponderada en la clase de activos de renta variable y evitamos la renta fija de alta calificación. A principios de año reanudamos la posición en oro físico como cobertura frente a riesgos extremos y con el fin de diversificar las carteras.

En la próxima sección del documento evaluaremos el entorno macroeconómico y la situación económica predominante resaltando los indicadores más importantes que observamos. Tras una breve descripción general de los resultados del primer trimestre de las diferentes clases de activos, expondremos nuestra previsión de mercado actual y la asignación de activos para el segundo semestre.

 

Indice

  • RESUMEN DE NUESTRAS PREVISIONES
  • EL ENTORNO MACROECONÓMICO
  • SITUACIÓN FINANCIERA
  • LOS MERCADOS FINANCIEROS
  • PERSPECTIVAS DE LOS MERCADOS FINANCIEROS
  • ASIGNACIÓN DE ACTIVOS, 2o SEMESTRE DE 2015

 

Descargar el documento PDF...


Perspectivas de Inversión 2015

Resumen Ejecutivo

El crecimiento económico mundial fue decepcionante en 2014 y observamos debilitamiento en muchas regiones. La zona euro, incluida Alemania, acusó la ralentización de la actividad económica y la repercusión de las sanciones impuestas a Rusia tras la anexión de Crimea en marzo. Por el contrario, la economía estadounidense creció a un ritmo saludable. Esta divergencia en la evolución del crecimiento entre Estados Unidos y el resto del mundo también se vio reflejada en las diferentes políticas monetarias de los bancos centrales más importantes.

Los mercados financieros se caracterizaron en 2014 por el inesperado repunte de la renta fija ante la ausencia de inflación y las posturas acomodaticias de los bancos centrales. Durante la segunda mitad del año, el dólar logró finalmente ponerse a la altura de las expectativas cuando se revalorizó fuertemente frente a todas las demás divisas. Al igual que en 2013, la renta variable estadounidense obtuvo mejores resultados que los demás mercados desarrollados mientras los mercados emergentes afrontaban dificultades. Los precios de las materias primas estuvieron constantemente sometidos a la presión vendedora durante la segunda mitad del año, exacerbada por el efecto China y la caída de los precios del petróleo más de un 50%.

Se espera que se recupere levemente el crecimiento económico mundial en 2015 pero el nivel de riesgo aumenta. Europa tendrá que lidiar con la posible salida de Grecia, varias elecciones en el calendario y las altas expectativas de flexibilización monetaria por parte del BCE. La Reserva Federal tendrá que andar con pies de plomo para evitar trastocar el equilibrio tan delicado de los mercados, mientras que los países productores de crudo tendrán que soportar el encogimiento de los ingresos del petróleo dado que los precios han caído a los mínimos de hace cinco años y medio.

Varias decisiones de inversión afectaron al perfil de nuestras carteras en 2014 aunque las asignaciones a las distintas clases de activos se mantuvieron generalmente iguales. En enero vendimos lo que quedaba de nuestra exposición a la deuda de mercados emergentes en divisas locales y al oro físico. En marzo redujimos nuestra inversión en renta variable de mercados emergentes. Otras acciones dignas de mencionar fueron la sustitución de parte de nuestra posición en bonos de alta rentabilidad europea con préstamos europeos y el mayor peso en renta variable de mercados desarrollados en mayo. Durante el verano, vendimos bonos de alta rentabilidad estadounidense para invertir en una estrategia sin limitaciones de renta fija estadounidense e iniciamos una posición en acciones japonesas.

A principios de 2015 hemos reducido nuestra posición sobreponderada en la clase de activos de renta variable, pero hemos mantenido nuestra preferencia por la renta variable de mercados desarrollados frente a la de mercados emergentes. A lo largo del año, la renta variable debería beneficiarse de mejores valoraciones frente a la renta fija y de las políticas acomodaticias de los bancos centrales. Asimismo, la búsqueda de rentabilidad seguirá encaminando a los inversores hacia los altos dividendos que reparten las acciones blue chips. Nuestra asignación a instrumentos de deuda seguirá estando infraponderada dado que el ratio riesgo/beneficio de la renta fija con alta calificación es más asimétrico que nunca. Nuestra búsqueda de rentabilidad se centra en la renta fija con calificación de grado de inversión fuera de Europa y Estados Unidos, así como en crédito, alta rentabilidad y préstamos europeos.

Pese al arrollador consenso de los mercados, esperamos una mayor revalorización del dólar estadounidense. Seguimos evitando la clase de activos de materias primas dado que los ratios fundamentales han decaído durante el último año ante la ralentización de la demanda china, la amplia oferta, un dólar más fuerte y la baja inflación. Por último, la previsión para el oro no parece muy halagüeña en vista de que parte de la dinámica de su mercado se ha debilitado en los últimos años. Esto unido a la solidez del dólar y el riesgo de subida de los tipos de interés reales representan obstáculos que es difícil ignorar.

 

Indice

  • RESUMEN DE NUESTRAS PREVISIONES
  • 2014: REPASO DE NUESTROS CRITERIOS DE INVERSIÓN
  • 2014: ACONTECIMIENTOS ECONÓMICOS
  • 2014: LOS MERCADOS FINANCIEROS
  • 2015: PERSPECTIVAS ECONÓMICAS
  • 2015: PERSPECTIVAS DE LOS MERCADOS FINANCIEROS
  • 2015: ASIGNACIÓN DE ACTIVOS

Descargar el documento PDF


Perspectivas de Inversión 2014 | Repaso Y Previsión Semestral

Resumen de Nuestras Previsiones

 

En esta publicación semestral repasaremos las expectativas de enero y analizaremos algunos de los principales indicadores económicos actuales antes de definir la asignación de activos que recomendamos para el segundo semestre.

Nuestro mensaje principal fue que los activos de riesgo tendrían éxito...

En esta revisión semestral recordaremos primero lo que se escribió en las perspectivas de inversión de enero de 2014 y analizaremos ciertos indicadores económicos clave antes de presentar la distribución de activos que recomendamos para el segundo semestre del año. En enero, nuestro mensaje principal fue que los activos de riesgo, y la renta variable en particular, deberían contar con el apoyo de un entorno económico con signos de lenta mejoría, de la disminución de los riesgos de suceso extremo (también llamados riesgos de cola o tail risks) y de valoraciones más atractivas que las de los instrumentos de deuda más seguros. También previmos que los principales bancos centrales prolongarían sus políticas monetarias de apoyo y, en el caso de la Reserva Federal, gestionaría con prudencia las expectativas de los mercados de una subida de los tipos de interés a corto plazo.

El crecimiento económico global fue decepcionante en el primer trimestre... pero debería mejorar...

El crecimiento económico global se quedó a la zaga de las previsiones durante el primer trimestre. La economía estadounidense, afectada por las inclemencias del tiempo, registró una contracción de su PIB totalmente inesperada y se situó en una tasa anualizada del 2,9%. La economía de la zona euro también se quedó por debajo de las previsiones, al sólo crecer un0,2% frente al 0,4% previsto. El crecimiento sólo fue positivo por la economíaalemana que estaba en buena salud y compensó el estancamiento sufrido en Francia y el encogimiento de la actividad en economías como Italia y los Países Bajos. Por último, el crecimiento también fue decepcionante en las economías en desarrollo por las turbulencias políticas, el reequilibrio en China y el lento avance de las reformas estructurales. Con vistas al futuro, sin embargo, la actividad económica mundial debería adquirir velocidad a medida que avance el año y seguirá cogiendo impulso en los próximos años.

La renta variable ha estado cogiendo impulso... y sigue siendo nuestra clase de activos preferida...

Nuestra previsión optimista para la renta variable se vio desafiada por el débil comienzo del año, pero esta clase de activos se recuperó rápidamente y ahora se comporta más en línea con nuestras expectativas. Por el contrario, los instrumentos de deuda más seguros tuvieron mayor éxito de lo que esperábamos. Sin embargo, nuestra preferencia por los bonos de alto rendimiento y convertibles también dio fruto por el impulso favorable de unos tipos de interés más bajos y diferenciales (spreads) más ajustados. La aportación de los fondos alternativos (hedge funds) ha sido decepcionante y por el momento no ha estado a la altura de nuestras expectativas. Por último, nuestra preferencia a largo plazo por el dólar estadounidense parece ser fructífera, ya que creemos que difícilmente volvamos a ver la paridad del EUR/USD en el nivel del 1,40 en mucho tiempo.

La distribución de activos en general permanece práctica- mente igual....

Las condiciones financieras y económicas actuales no han derivado en grandes cambios en la estructura de las carteras. Las distribuciones en diferentes clases de activos apenas han cambiado desde comienzos de año, pero sí ha habido alguna rotación dentro de las diferentes clases de activos. En esta fase tan avanzada del ciclo de recuperación, somos conscientes de las posibles dificultades que nos esperan y estamos listos para implantar importantes cambios en la distribución cuando llegue el momento oportuno.

 

En la siguiente sección del documento se revisan ciertos factores que han tenido la mayor influencia en los mercados financieros en lo que llevamos de año y también se resaltan varios indicadores económicos clave que observamos para evaluar las condiciones económicas. Tras una breve descripción general de las tendencias de las diferentes clases de activos en el primer semestre, presentaremos nuestra previsión para los mercados y la distribución de activos que recomendamos actualmente.

 

Indice

  • REPASO DE LA PREVISIÓN ECONÓMICA
  • MERCADOS FINANCIEROS
  • PREVISIÓN
  • DISTRIBUCIÓN DE ACTIVOS PARA EL 2o SEMESTRE DE 2014

 

Descargar el documento PDF...


Perspectivas de Inversión 2014

Resumen de Nuestras Previsiones

 

In Europe, the levels of stress have continued to abate and political events had a lower impact on financial markets than during the previous years. The spreads of peripheral sovereign debt continued to decline and European equities were much in demand over the course of the year. The main central banks confirmed their positions as being the most influential drivers of the markets; in May, the talk of tapering by the Federal Reserve had a significant effect on bond yields and emerging market assets. In October, the ECB decided to cut its refinancing rate following an unexpected drop of inflation.

 

In 2013, the financial markets were characterized by a large divergence of performances across asset classes. The best performing assets were the equities of the advanced economies, while emerging market equities lagged. It was a difficult year for fixed-income assets, with many market segments recording negative returns, in particular emerging market debt; in contrast, high-yield bonds performed well. The prices of most commodities ended the year lower, with gold losing more than a quarter of its value.

 

Global economic growth is expected to improve in 2014 led by advanced economies. The headwinds represented by fiscal drags in the US and in Europe will dissipate and a higher level of economic activity should be supported by a certain degree of re-synchronization of growth across the different regions, including the Euro zone. The main risks are represented by the upcoming changes to the Federal Reserve’s monetary policy, the fragility of the Euro zone recovery and the implementation of structural reforms in emerging economies.

 

Monetary policies will remain very accommodative in the developed economies even if they will start to diverge as the Federal Reserve begins to reduce the size of its asset purchase program. However, this change of policy does not represent a tightening of financial conditions but a normalization of interest rates in the context of more supportive economic conditions; the Fed will maintain short-term interest rates close to zero in 2014. In contrast to the Fed, the European Central Bank maintains a bias to an easier monetary policy to contain the threat of low inflation and support the nascent recovery.

 

At this stage, we will not be making major changes in terms of asset allocation, as we recommend maintaining the current overweight into equities and continue to trim our exposure to debt instruments with unrewarding characteristics.

 

The allocation to investment grade bonds should decrease further but, for Euro based portfolios, we will be holding our core position in a fund investing into Euro-denominated investment grade credit with an active hedging of duration risk. Conditions remain supportive for high-yield bonds as there is still room for some spread compression and asmost technical factors are positive.

 

The reduction of tail risks and the rich valuations of the safest debt instruments make equities the most attractive asset class. From a regional perspective, our allocation will continue to focus on developed markets despite the lower valuations of emerging market equities. Within emerging markets, we favour Asian equities over Latin American ones and maintain our current exposures to Chinese and to Asian equities.

Table 0f contents

  • EXECUTIVE SUMMARY
  • 2013: REVIEW OF OUR INVESTMENT THEMES
  • 2013: ECONOMIC & POLITICAL DEVELOPMENT
  • 2013: THE FINANCIAL MARKETS
  • 2014 : ECONOMIC OUTLOOK
  • 2014: FINANCIAL MARKETS’ OUTLOOK
  • 2014: ASSET ALLOCATION

Download the Investment Perspectives


Perspectivas de Inversión 2013 | Repaso Y Previsión Semestral

Executive Summary

In this mid-year review, we will revisit our investment perspectives for 2013 before outlining the asset allocation we recommend for the second half of the year. In January, we expressed the view that the risks within the Euro zone had receded and expected an on-going improvement of conditions in the sovereign debt markets. We also emphasized the key role played by the major central banks and their impact on the behaviour of capital markets has, if anything, become even more overwhelming during the first half of 2013. As anticipated, the threat of inflation has been non-existent and short-term interest rates have remained stable or even been driven lower by central banks, concerned about a slowdown of growth and currency appreciation.

 

As forecasted, global economic growth has been lacklustre and the perspectives for the major economies are quite divergent. The U.S. economy has coped well with the automatic budget cuts and appears to be in a good position to experience an acceleration of the pace of growth. The Euro zone economy contracted during the first quarter but the prospects for a pick-up of activity are slightly more encouraging. Emerging countries have continued to prioritise a more balanced path of growth instead of growth at any cost; this has translated into below-par growth figures, in particular for China and Brazil.

 

We recommended a more dynamic positioning of the portfolios at the beginning of the year due to receding tail risks and, to a certain extent, to the lack of fixed-income assets with reasonable yields. This lead us to increase our allocation to equities and convertible bonds, reduce the exposure to investment-grade credit and maintain our positions into high-yield and emerging market debt. We also excluded any investments into highly-rated government bonds. Our assessment that the lower valuations of European and emerging market equities should help them to outperform US ones has proved to be off the mark. However, we had refrained from over- weighting positions in emerging market equities, which has turned out to be a positive decision.

 

When looking at the prevailing market conditions since the beginning of the year, the asset allocation of our portfolios appears to have been quite well-suited. We must however express agenuine dissatisfaction with the year-to-date performances of our portfolios. Generally speaking, the returns produced by the managers of our selected funds have been very satisfactory and the impact of currency variations has been limited. What really hurt portfolio performance was our exposure to gold mining equities, to commodities including physical gold and, to a lesser extent, our equity and debt positions in emerging countries. Our exposure to commodities has since been cut and profits been taken on certain equity positions, leaving our portfolios with above-average levels of cash. This positioning has contributed to limit the impact of the June correction and will enable us to redeploy this cash in an optimal way during the months ahead. Finally, we must also point out that the performance of the widely referred to MSCI World Equity Index is influenced by the heavy weightings of a limited number of equity markets and does not reflect the very diverging performances observed in equity markets across the world this year.

 

In the next section of the document, we will review the factors that have had the biggest impact on financial markets so far this year and also highlight some of the key economic indicators that we observe to evaluate economic conditions. Following a brief overview of the year-to-date trends of the different asset classes, we will outline our outlook and the asset allocation we recommend for the quarters ahead

Table 0f contents

  • CONOMIC OUTLOOK REVISITED
  • FINANCIAL MARKETS
  • OUTLOOK
  • ASSET ALLOCATION 2nd HALF 2013

Download the Investment Perspectives


Investment Perspectives 2013

Executive Summary

In 2012, considerable progress was made in the Euro zone. The ECB’s commitment to buy troubled debt proved to be a turning point, with rates in Italy and Spain dropping to non-stressed levels. The risk of a breakup has decreased and Greece has been given more time. The improvement of the housing sector in the United States has contributed to higher levels of consumer confidence while the Chinese economy has avoided a hard landing. Finally, thepolitical landscape has become clearer following the change of leadership in China and elections in the U.S. and France. In particular, the dynamic of the Franco-German axis has been impacted by the election of the new French President, François Hollande.

 

The financial markets were characterized by strong demand for all types of debt instruments and low volumes in the equity markets. The best risk-adjusted performances were recorded by assets within the fixed-income space. During the first half, U.S. equities were resilient while European ones were under selling pressure. These trends reversed from June onwards, with European equities outperforming. Volatility in foreign-exchange markets was also high, even though year-on-year variations were small for the main parities.

 

Global economic growth will remain modest in 2013. Austerity programs will continue to impact economic activity in the Euro zone even if it should have to face lesser headwinds. The prospects for the United States appear more encouraging but, even if an agreement on the fiscal cliff has been reached, the pace of growth will be below trend. The global economy can no longer rely on elevated growth rates of emerging economies as the latter have not been immune to the issues faced by the more developed economies.

 

Monetary policies will remain very accommodative in the developed economies. The Federal Reserve has asserted its intention to maintain interest rates close to zero for an extended period and to support the housing market by buying mortgage-backed securities. The European Central Bank will continue to provide liquidity to the banking sector and is committed to purchase peripheral sovereign debt under certain conditions. The central banks of emerging economies are also likely to maintain their accommodative stance by extending their looser monetary policies.

 

We recommend a more dynamic positioning of the portfolios at the beginning of 2013. The significantly tighter credit spreads of Investment Grade corporate bonds has reduced their attractiveness while the receding tail risks are more supportive for risky assets.

 

For the beginning of 2013, we recommend reducing the exposure to investment-grade credit and continue to exclude any investments into G-7 government bonds. We also recommend increasing the exposure to convertible bonds, while the current allocations into high-yield and emerging market debt are maintained.

 

Our exposure to equities will favour high-quality dividend stocks. We also like the shares ofinternational companies with strong brands, especially those with growing emerging markets exposure. From a regional perspective, our assessment is that European and emerging market equities should outperform those of the United States.

Table 0f contents

  • EXECUTIVE SUMMARY
  • 2012: REVIEW OF OUR INVESTMENT THEMES
  • 2012: ECONOMIC & POLITICAL DEVELOPMENT
  • 2012: THE FINANCIAL MARKETS
  • 2013 : ECONOMIC OUTLOOK
  • 2013: FINANCIAL MARKETS’ OUTLOOK
  • 2013: ASSET ALLOCATION

Download the Investment Perspectives


Perspectivas de Inversión 2012 | Repaso Y Previsión Semestral

Executive Summary

In this mid-year review, we will revisit our investment perspectives for 2012 before outlining the asset allocation we recommend for the second half of the year. In January, we expressed the view that the debt issues faced by the public sector would still represent the biggest dangers for the markets and this has clearly proven to be the case. Market participants have once again had to experience extreme levels of stress within the European sovereign debt markets. A Greek exit from the Euro zone was narrowly averted following close elections, while Spain has found itself under intense market pressure since the end of February, leading to a 100 billion euro bailout for its ailing banking sector. The European summit on 28-29 June produced measures that triggered amassive relief-rally of risky assets on the last trading day of the month. The announcement of the possibility for the European Stability Mechanism (ESM) to directly recapitalise European bankswithout adding to the level of sovereign debt was particularly well received by the markets.

 

As widely anticipated, a slowdown of economic growth has been observed in most regions. Economies are contracting across the Eurozone and the 17-nation region is close to recessionary levels; the U.S. economy has been expanding at a below-par pace and the growth rates of emerging countries have been falling, at times considerably. As expected, the Chinese economy has expanded at a slower pace, but has avoided a hard landing. In most countries, inflation pressures have abated, which has allowed the central banks of emerging countries to adopt looser monetary policies to provide some stimulus for their economies.

 

We were not expecting companies and households in Europe to benefit from an expansion of credit, despite the two massive longer-term refinancing operations (LTRO) run by the European Central Bank. These operations have contributed to ease funding pressures and decrease fears of a liquidity crunch, but have not improved credit conditions. This has been due to the on-goingdeleveraging of the banking sector and its focus on capital requirements to the detriment of the accordance of new loans.

 

We recommended a cautious positioning of the portfolios at the beginning of the year due to the high level of uncertainty. The initial appreciation of risky assets came as a surprise, but the ensuing correction confirmed that it was premature to be carrying high levels of risk in the portfolios. Assets providing income such as investment-grade credit, high-yield bonds and high quality dividend paying stocks have generated positive performances and contributed to limit volatility. So far, our forecast for an appreciation of the U.S. dollar against the Euro has proven to be correct. The Federal Reserve has so far refrained from undertaking a new round of quantitative easing and the deterioration of the debt crisis in Europe has weighed on the common currency.

 

In the next section of the document, we will review the factors that have had the biggest impact on financial markets so far this year and also highlight some of the key economic indicators that we observe to evaluate economic conditions. Following a brief overview of the year-to-date trends of the different asset classes, we will outline our outlook and the asset allocation we recommend for the quarters ahead.

Table 0f contents

  • ECONOMIC OUTLOOK REVISITED
  • FINANCIAL MARKETS
  • OUTLOOK
  • ASSET ALLOCATION 2nd HALF 2012

Download the Investment Perspectives


Investment Perspectives 2012

Executive Summary

In 2011, the crisis of sovereign debt in the Euro zone deteriorated. Portugal became the third country to apply for financial support from the European Union and the International Monetary Fund. Government bonds issued by Italy and, to a lesser extent, Spain were sold off, leading to an increase of borrowing costs and a widening of credit spreads compared to those of German Bunds.

 

The financial markets were characterized by elevated volatility, less liquidity and intraday swings well above average. The best yearly performances were recorded by the assets considered to be the safest, including US Treasuries, German Bunds and gold. Most equity markets ended the year with double-digit losses, but U.S. equities were resilient and ended the year virtually unchanged. Volatility in foreign-exchange markets was also high, even though year-on-year variations were small for the main currencies.

 

The global economy should slow down in 2012. Economic activity in the Euro zone will most likely contract and the United States should grow at a moderate pace. Faster-growing economies will also face lower growth than in the past year, but we do not anticipate a hard landing of the Chinese economy. The European banking sector is under severe stress and the ongoing deleveraging of the banks’ balance sheets will negatively impact other economic regions.

 

Monetary policies will remain very accommodative in the mature economies and thecentral banks of emerging countries are likely to loosen policies due to receding inflation pressures. The Federal Reserve has clearly indicated its intention to maintain interest rates close to zero for an extended period while the European Central Bank is expected to takeadditional easing decisions.

 

We recommend a more cautious positioning of the portfolios at the beginning of 2012. The failure of the European political leaders to come up with a long-lasting solution has onlyincreased the level of risk for investors. Our inability to predict how the current crisis will unravel has led us to reduce our exposure to equities and adopt a more tactical approach.

 

Our attention will be more focused on assets providing income than on those which depend on price appreciation to generate positive returns. We continue to find little value in G-7 government bonds, but recommend increasing the exposure to investment-grade credit and high-yield bonds, especially those issued by U.S. corporations.

 

Our exposure to equities will favour high quality dividend paying stocks. We also like the shares of international companies with strong brands, especially those with increasing exposure to emerging markets. From a regional perspective, our focus will mainly be on U.S. stocks and we believe that emerging markets’ equities could fare better in 2012.

Table 0f contents

  • EXECUTIVE SUMMARY
  • 2011: REVIEW OF OUR INVESTMENT THEMES
  • 2011: ECONOMIC & POLITICAL DEVELOPMENT
  • 2011: THE FINANCIAL MARKETS
  • 2012 : ECONOMIC OUTLOOK
  • 2012: FINANCIAL MARKETS’ OUTLOOK
  • 2012: ASSET ALLOCATION

Download the Investment Perspectives


Perspectivas de Inversión 2011 | Repaso Y Previsión Semestral

Executive Summary

 

We have reached the time when we revisit our investment perspectives for 2011 and outline the portfolio positioning we will be recommending for the remainder of the year. In January, we expressed the view that the problems faced by the public sector would represent the biggest dangers for the markets and this has clearly proven to be the case. As during last year’s spring,market participants have once again had to face extreme levels of stress within the European sovereign debt markets as Portugal finally requested a bail-out and the risk of a Greek debt default exploded. The issues related to the size of U.S. government debt also took on more importance, reflected by Standard & Poor’s decision to cut the outlook on U.S. debt from stable to negative.

 

Our beginning-of-the-year observation that it was still too early to be optimistic about a significant improvement of the trends in the real estate and job markets has been confirmed by data that hasoverall been disappointing. As widely expected, inflation concerns have translated into the tightening of monetary policies by many central banks of emerging countries, leading to relative underperformance of their equity markets. Finally, markets have also had to face unforeseen and unpredictable events, most notably social upheaval in the Middle East, leading to higher oil prices, and a massive natural disaster in Japan, which has triggered supply chain disruptions.

 

The listing of all these negative forces makes it easy to forget that there have also been some more supportive ones. The reporting of earnings for the first quarter already seems to be a distant memory due to the fact that markets have been so intensely focussed on macro-economic issues. Nevertheless, it is important to remember that these results once again demonstrated the ability of companies to keep on growing their profits and top-line growth despite the below-par growth environment in the U.S. and in Europe. In our opinion, this positive trend should subsist even if earnings momentum is expected to somewhat slow down. On a less favourable note, one has had to observe the difficulty of equity fund managers to outperform their benchmarks due to the extremely challenging conditions within equity markets.

 

As often the case, it has been extremely difficult to predict the trends of currencies and our anticipation of a recovery of the dollar against the Euro has proved to be well short of the mark. Despite the crisis in Euro-zone sovereign debt markets and its overvaluation against the dollar, theEuropean common currency has performed unexpectedly well. Taking into account the difficulty to extract positive contributions from the different asset classes so far this year, currency movements have continued to have a big impact on the performance of portfolios that are not hedged, especially those based in Swiss francs, the strongest currency year-to-date.

 

In the next section of the document, we will review the factors that have had the biggest impact on financial markets so far this year and also highlight some of the key economic indicators that we observe to evaluate economic conditions. Following a brief overview of the year-to-date trends of the different asset classes, we will outline our outlook and the asset allocation we recommend for the quarters ahead.

Table 0f contents

  • ECONOMIC OUTLOOK REVISITED
  • FINANCIAL MARKETS
  • OUTLOOK
  • ASSET ALLOCATION 2nd HALF 2011

Download the Investment Perspectives