LES MARCHÉS ONT FORTEMENT REBONDI APRÈS AVOIR ÉTÉ INITIALEMENT TOUCHÉS PAR LA GUERRE EN UKRAINE

+ 51bps LA HAUSSE RAPIDE DES TAUX DES BONS DU TRÉSOR À 10 ANS

 

PERSPECTIVES D’INVESTISSEMENT

Le mois de mars aura été caractérisé par deux périodes très distinctes pour les marchés financiers, la faiblesse en début de mois ayant été suivie par un fort rebond des actifs à risque. Le MSCI World en devises locales a gagné 2.9%, le S&P 500 a terminé en hausse de 3.6%, tandis que l’Euro Stoxx 50 n’a reculé que de 0.6% après avoir récupéré la plupart de ses pertes du début du mois. Cette performance des actions est assez impressionnante compte tenu des événements dramatiques en Ukraine, et aussi de la hausse significative des rendements obligataires. Une Fed de plus en plus restrictive a provoqué une hausse de 51bps des rendements du Trésor à 10 ans, les rendements du Bund à 10 ans ayant également augmenté de 41bps. Sur les marchés des changes, le dollar US s’est apprécié tandis que le yen japonais a plongé de 5.5% par rap-port à l’USD, principalement en raison des politiques monétaires divergentes entre la Banque du Japon et la Réserve fédérale. Les cours des matières premières se sont à nouveau beaucoup appréciés, même si ceux de l’énergie et de l’or ont terminé le mois bien en-deçà des niveaux record de début mars. L’or a atteint un pic à 2’050 dollars l’once le 8 mars, avant de sensiblement baisser pour terminer le mois à un niveau de 1’937 dollars l’once.

Depuis le début de l’année, les marchés obligataires ont été malmenés et la baisse de leurs indices a été conséquente. Cela s’explique en premier lieu par l’impact du resserrement de la politique monétaire de la Réserve fédérale, avec à la fois une hausse des taux et un rythme accéléré de ces hausses, ainsi que par la contraction prochaine de son bilan. Les marchés tablent désormais sur une hausse des taux de 0.5% lors de la réunion du FOMC de mai, d’autres hausses de 0.5% semblant également probables. Les marchés de crédit ont également souffert d’un écartement marqué de leurs spreads, tandis que les émissions de dettes russe et ukrainienne ont gravement pénalisé les investisseurs exposés à ces pays. Les performances des principaux indices obligataires au premier trimestre se situent entre -5% et -10%, ce qui signifie qu’elles ont plus ou moins suivi les performances des indices actions.

STRATÉGIE D’INVESTISSEMENT

Nous sommes heureux que notre décision de fin février de ne pas réduire les positions en actions au début de la guerre en Ukraine se soit avérée justifiée au vu du fort rebond observé depuis début mars. Notre hypothèse reposait sur le fait que la guerre, aussi dramatique que tout conflit l’est toujours, n’aurait qu’un effet limité et temporaire sur les marchés, comme cela a souvent été observé historiquement. Nous avons récemment réduit notre exposition en actions et, si les actions devaient enregistrer de nouveaux gains, nous avons l’intention de continuer à faire évoluer leur allocation vers une position neutre.

La classe d’actifs obligataire a connu un début d’année agité, en raison de la hausse rapide des taux et de l’élargissement des spreads de crédit. Pour rappel, notre allocation à la classe d’actifs est sous-pondérée, en particulier vers le segment « investment-grade », et la duration est globalement courte. La réorientation progressive de l’année dernière vers des stratégies plus neutres par rapport au marché, telles que les fusions et acquisitions ou le « long/short », a été très utile cette année. Ces stratégies ont été beaucoup plus résiliantes et beaucoup moins volatiles que la plupart des stratégies obligataires classiques.

LES MARCHÉS POURRAIENT BIEN ÉVOLUER DE MANIÈRE ÉTALE À COURT TERME

ACTIVITÉ DES PORTEFEUILLES / NOUVELLES

Le mois de mars a été positif pour les portefeuilles et une dispersion importante a été observée entre les performances des différents fonds. La plupart des positions obligataires ont affiché des rendements négatifs, tandis que la majorité des fonds d’actions ont terminé le mois avec des gains. Les meilleures contributions ont été fournies par le fonds d’actions minières de métaux, la stratégie CTA de suivi des tendances, le fonds d’actifs réels et le fonds d’actions mondiales récemment ajouté. Les principaux détracteurs ont été le fonds d’actions chinoises, l’une des stratégies de crédit à haut rendement, ainsi que les fonds d’obligations à longue duration. Pour les portefeuilles non libellés en USD, l’appréciation du dollar a également contribué à la performance positive.

Au cours de mars, nous avons réduit certaines positions en actions qui avaient surperformé et ainsi augmenté le niveau de liquidité des portefeuilles. Nous avons profité de la forte reprise des marchés d’actions depuis leur point bas de début mars pour effectuer ces transactions. Nous avons également renforcé l’exposition au dollar américain et avons donc réduit sa sous-pondération par rapport à l’indice de référence. Pour les portefeuilles équilibrés qui ne sont pas libellés en dollars, l’allocation est ainsi passée de 10% à 15%.

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