Lettre mensuelle | Février 2026

"Le monde tel que nous le connaissons a pris fin", a averti le ministre des Affaires Etrangères de Singapour

21,9% PERFORMANCE DU MSCI CORÉE

Perspectives d'investissement

Le conflit iranien a injecté une prime de risque géopolitique classique dans les secteurs de l'énergie et du transport maritime, mais il se déroule dans un contexte macroéconomique très différent de celui de la fin des années 1970. L'inflation dans la zone euro devrait légèrement descendre en dessous de 2 % en 2026-2027, tandis que la croissance oscillera autour de 1,25 %. La Chine tente quant à elle de sortir d'un environnement de faible inflation, à la limite de la déflation, avec une croissance comprise entre 4,25 % et 5,0 %. Cette combinaison plaide davantage en faveur d'un choc de volatilité et d'une redistribution des revenus entre les consommateurs et les producteurs d'énergie que d'une répétition de la stagflation bien ancrée du deuxième choc pétrolier. Une perturbation prolongée des flux transitant par le détroit d'Ormuz ou des attaques réussies contre les grandes installations de production du Golfe transformeraient un épisode de prime de risque en un véritable choc d'offre, avec des implications beaucoup plus importantes et persistantes pour l'inflation européenne et la croissance mondiale. Pour l'instant, les grandes banques centrales, y compris la BCE, peuvent encore considérer cela comme un choc de prix relatif dans un monde par ailleurs désinflationniste, ce qui plaide en faveur de la prudence plutôt que d'un revirement radical vers une politique restrictive. Le principal risque systémique réside dans la perturbation autour du détroit d'Ormuz, où transite environ 20 % du pétrole mondial. La fermeture ou la restriction sévère de cette voie pourrait entraîner une interruption temporaire, même après un réacheminement, ce qui justifierait une hausse des prix beaucoup plus importante et persistante. Parallèlement au choc géopolitique, on assiste à une réévaluation plus discrète, mais importante, du crédit privé, où la décision de Blue Owl de réduire de manière permanente les rachats trimestriels dans un fonds phare axé sur la vente au détail est devenue un « signe avant-coureur » pour les véhicules semi-liquides. La principale leçon à retenir pour les investisseurs est que de nombreux produits de crédit privés ont offert une liquidité similaire à celle des marchés publics, en plus de prêts sur mesure fondamentalement illiquides. À mesure que les sorties de capitaux augmentent et que les marchés secondaires se dénouent avec des décotes importantes par rapport à la valeur liquidative pour certains véhicules liés à des gestionnaires tels que BlackRock et KKR, la liquidité promise s'avère être conditionnelle. Cela ressemble moins au début d'un cycle de défauts systémiques qu'à un change- ment de régime dans la manière dont les investisseurs évaluent l'illiquidité et l’opacité des valorisations dans un monde où les obligations d'État offrent des rendements de 5 % et où des spreads attractifs sont disponibles dans le crédit transparent et négociable.

Stratégie d'investissement

Même si la désinflation et un atterrissage en douceur restent plausibles, le risque d'un prix du pétrole soutenu entre 90 et 110 dollars et d'une erreur politique s'est accru. Notre marge d'erreur autour du scénario central doit donc être plus équilibrée qu'au début du mois de janvier, où régnait un état d'esprit « Goldilocks ». En Europe, où l’inflation devrait rester sous l’objectif en 2026-2027, la hausse de l’énergie risquerait surtout de retarder et compliquer l’assouplissement monétaire de la BCE plutôt que de l’inverser, sauf si le pétrole ne dépasse de manière désordonnée les 100 USD et ne déclenche des effets secondaires évidents. En Chine, la hausse des coûts d'importation pèse sur une demande intérieure fragile, mais les autorités devraient répondre par des mesures fiscales et un soutien ciblé au crédit pour soutenir la croissance et contrer la psychologie déflationniste. Dans un scénario dominé par des craintes de croissance, la duration devrait rebondir ; concernant le choc inflationniste lié au pétrole, la réaction est plus ambiguë, les banques centrales hésitant à assouplir leur politique, ce qui maintiendrait la duration comme couverture, mais avec un rendement moindre que lors des épisodes géopolitiques passés. Les spreads de crédit semblent vulnérables, car les rendements actuels supposent déjà un cycle de défaut favorable : les prêts à haut rendement et les prêts à effet de levier de moindre qualité sont les plus exposés, tandis que les émetteurs de qualité « investment grade » restent une source de rendement relativement plus sûre.

Mark Carney à Davos : « Je vais être franc. Nous sommes en pleine rupture, pas en pleine transition ».

Activité des portefeuilles

Nous adoptons une position visant à maximiser la résilience : nous conservons le risque dans notre positionnement, mais nous nous orientons plus explicitement vers des actifs qui bénéficient d'une croissance marquée par le pétrole et l'inflation, ou qui en sont protégés, par exemple les actions de valeur. Cela plaide en faveur d'un bêta global légèrement inférieur (actions, crédit restreint), d'une couverture plus structurelle (matières premières, or, hedge funds liquides) et d'une prime de liquidité afin de pouvoir ajouter du risque en cas de dépassement ou de désescalade. Les spreads de crédit semblent vulnérables, car les rendements globaux intègrent déjà un cycle de défaut favorable ; les prêts à haut rendement et les prêts à effet de levier de moindre qualité sont les plus exposés à la combinaison d'une hausse des coûts de financement et d'un affaiblissement de la croissance. Dans ce contexte, nous avons réduit l'exposition au crédit dans l'ensemble de nos portefeuilles et réinvesti une partie des produits dans une stratégie de crédit longue/courte mondiale, dans le but de capturer de l'alpha plutôt que de simplement réduire le rendement actuel. Depuis le début de l'année, nous avons réduit notre allocation en actions en deux étapes, la dernière ayant été mise en œuvre à la mi-février. En outre, nous avons réduit notre sensibilité globale au marché européen en introduisant un hedge fund européen événementiel et, dans le même temps, augmenté notre allocation en hedge funds multistratégies, dans le but de tirer parti du retour de la volatilité et de la dispersion ; jusqu'à présent, cette stratégie s'est avérée payante dans un environnement plus incertain. Nous restons attentifs à toute évolution de la situation au Moyen Orient et n'excluons pas d'augmenter notre exposition aux actions en cas d'apaisement des tensions et de libération provisoire des primes de risque.

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by Jessica Afsal

Nouvelle identité visuelle pour FORUM FINANCE

Genève, 4 mars 2026

Présentation de la nouvelle identité visuelle de FORUM FINANCE

Chez FORUM FINANCE, nous considérons notre marque comme une extension directe de notre manière de penser, de prendre des décisions et d’accompagner nos clients. C’est pourquoi, à l’issue d’un processus rigoureux de réflexion stratégique et d’analyse de positionnement, nous avons entrepris une mise à jour complète de notre identité corporate, incluant l’évolution de notre logo et de l’ensemble du système visuel de la marque.

Ce changement répond à un objectif clair : renforcer la reconnaissance de FORUM FINANCE, clarifier notre message et projeter avec plus de précision les valeurs qui guident notre activité quotidienne. Il ne s’agit pas d’une simple refonte graphique, mais d’une décision stratégique visant à consolider notre positionnement et à préparer le cabinet aux défis présents et futurs du secteur financier.

Réaffirmer la force du nom FORUM

L’un des piliers centraux de ce repositionnement a été la valorisation et le renforcement du nom FORUM. Plutôt que de nous appuyer sur des initiales qui ne sont pas toujours immédiatement reconnaissables ou universelles, nous avons choisi de mettre en avant le mot FORUM dans notre dénomination : court, distinctif et puissant, directement associé au monde de la finance et immédiatement reconnaissable dans tous les contextes.

FORUM est un nom qui ne nécessite aucune interprétation : il est compris, mémorisé et prononcé de la même manière dans toutes les langues et tous les environnements culturels. Cette clarté renforce notre engagement à communiquer de manière transparente, directe et cohérente, tant avec nos clients qu’avec le marché.

Le forum romain comme fondement conceptuel

Le concept central qui inspire la nouvelle identité visuelle de FORUM FINANCE est le forum romain, envisagé non comme une référence décorative, mais comme un fondement structurel et conceptuel en profonde cohérence avec notre activité.

Dans la Rome antique, le forum était l’espace où convergeaient la vie économique, juridique, institutionnelle et publique. C’était un lieu de rencontre, de dialogue, d’échange et de prise de décision, construit sur des principes d’ordre, de stabilité et de permanence. Cette idée d’un espace partagé, solide et structuré se trouve au cœur de l’identité renouvelée de FORUM FINANCE.

D’un point de vue formel, le design repose sur une géométrie essentielle et rationnelle, inspirée des plans des forums romains et de leurs structures architecturales. Les formes fondamentales — carré, demi-cercle, triangle — ne sont pas seulement présentes dans le logo, mais constituent un langage visuel distinctif, appliqué de manière cohérente à l’ensemble des supports de communication.

Le mot FORUM, composé typographiquement en capitales affirmées, peut être interprété comme une vue en plan ou une perspective abstraite de ces espaces architecturaux, renforçant les notions de structure, d’équilibre et de vision globale. Cette géométrie volontairement simple apporte clarté, lisibilité et intemporalité, et a été conçue pour durer.

Une identité alignée avec nos valeurs

La nouvelle identité d’entreprise a été conçue pour refléter plus précisément les valeurs qui définissent FORUM FINANCE :

• La confiance, fondement des relations à long terme
• La transparence, dans l’analyse et la communication
• La flexibilité, pour proposer des solutions sur mesure
• L’excellence, dans chaque décision et chaque service
• La stabilité, comme garantie de continuité
• L’indépendance, à tout moment, avec pour priorité vos intérêts

Le choix d’une typographie contemporaine sans empattement introduit modernité et différenciation par rapport aux codes plus traditionnels du secteur financier, tandis que la palette chromatique — basée sur des tons bleu profond aux nuances subtiles de vert et des accents contrastés soigneusement sélectionnés — renforce la perception de solidité, de professionnalisme et d’identité distinctive.

Une marque pensée pour tous les environnements

Le résultat est une identité simple, claire et hautement reconnaissable, conçue pour fonctionner avec la même efficacité dans les environnements numériques, la documentation, les espaces physiques et les communications. Une marque qui gagne en visibilité, en cohérence et en force d’expression, tout en conservant la retenue et la rigueur qui caractérisent FORUM FINANCE.

Cette nouvelle étape reflète notre volonté de communiquer plus clairement qui nous sommes, comment nous travaillons et ce qui nous distingue, en valorisant un nom unique et une identité pleinement alignée avec notre approche de la finance et notre relation avec nos clients. Nous vous remercions sincèrement de la confiance que vous accordez à FORUM FINANCE et vous invitons à nous accompagner dans cette évolution, qui renforce notre engagement envers l’excellence, la clarté et une vision à long terme.

FORUM FINANCE

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by Jessica Afsal

Lettre mensuelle | Janvier 2026

L'or a brièvement atteint un nouveau sommet à environ 5 600 dollars avant de s'effondrer à environ 4 700 dollars.

21,3% PERFORMANCE DE L'URANIUM

Perspectives d'investissement

Les actifs risqués mondiaux ont poursuivi sur la dynamique de l’an dernier : les actions ont frôlé de nouveaux sommets, tandis que les métaux précieux ont connu de fortes fluctuations techniques. Les investisseurs ont poursuivi leur rotation hors des marchés américains surévalués vers les actions européennes et des marchés émergents. L’environnement macroéconomique est resté marqué par une inflation en modération, une politique monétaire en fin de cycle et des risques géopolitiques élevés, de l’Ukraine au Moyen-Orient. Dans cette zone, les tensions liées au durcissement de la posture américaine envers l’Iran, les frictions intra-golfe et les attaques liées au Yémen ont ravivé les craintes de perturbations des routes maritimes et énergétiques. Les données macroéconomiques mondiales ont confirmé le scénario d’un « atterrissage en douceur » : la croissance mondiale devrait ralentir vers la zone des 2 % en 2026, tandis que l’inflation convergerait vers les objectifs des banques centrales, soutenue par la désinflation des biens et le ralentissement des marchés du travail. Les banques centrales ont toutefois adopté un ton prudent, estimant que les cycles de baisse des taux approchaient de leur phase finale, et jugeant nécessaires de nouveaux progrès en matière d’inflation avant d’assouplir sensiblement les conditions financières. Bien que les métaux précieux conservent leur rôle de couverture contre les chocs politiques et géopolitiques, des facteurs techniques pourraient entraîner une évolution heurtée des cours. L’or, l’argent et surtout le platine ont progressé en début d’année, soutenus par la demande des banques centrales, les inquiétudes budgétaires et monétaires, ainsi que des tensions sur les marchés physiques ; en particulier pour les métaux à dominante industrielle. La nomination de Kevin Warsh a agi comme catalyseur, amplifiant des mouvements déjà enclenchés par un durcissement des anticipations de la Fed et un rebond préalable du dollar. Dans les jours entourant cette nomination, les métaux précieux ont subi une correction brutale, les contrats à terme sur l’argent chutant de plus de 30 % en une seule séance. Les principaux indices des marchés développés ont entamé 2026 avec des niveaux records ou proches de ceux-ci. En Europe, les indices ont inscrit de nouveaux sommets, tandis que l’indice britannique a franchi pour la première fois le seuil des 10 000 points. Le mois a également été marqué par la poursuite de la rotation hors des valeurs de croissance américaines les plus valorisées vers les marchés internationaux. Les actions des marchés émergents ont débuté 2026 dans le sillage du fort rebond de 2025, soutenues par un dollar plus faible, de meilleurs fondamentaux et le retour des flux.

Stratégie d'investissement

Les données sur l'activité mondiale continuent de signaler une croissance positive, les États-Unis se démarquant comme la principale source potentielle de surprise à la hausse. La combinaison d'une politique monétaire plus accommodante, de nouvelles mesures de relance budgétaire et d'un assouplissement réglementaire jette les bases d'une possible reprise de la croissance américaine. Parallèlement, la hausse marquée des taux d'inflation d'équilibre suggère que les chiffres actuels de l'inflation, plutôt modérés, pourraient sous-estimer les pressions sur les prix à moyen terme. En dehors des États-Unis, les risques d'inflation demeurent plus limités, même si la poursuite des dépenses publiques en Europe pourrait maintenir les taux à des niveaux élevés et freiner l'appétit des investisseurs institutionnels pour la duration. Au Japon, la normalisation progressive des taux constitue un changement structurel après des décennies de rendements extrêmement bas. À terme, la hausse des taux nationaux pourrait inciter les investisseurs institutionnels japonais à rapatrier progressivement leurs capitaux, réduisant ainsi leur exposition aux titres à revenu fixe étrangers et exerçant une pression à la hausse sur les rendements mondiaux à long terme. Sur les marchés mondiaux du crédit et des actions, les actifs risqués restent très valorisés par rapport à leur niveau historique. Les spreads de crédit des titres de haute qualité offrent peu de marge d'erreur, tandis que les multiples boursiers intègrent largement un scénario d'atterrissage en douceur avec une volatilité modérée des bénéfices.

Le président Donald Trump a nommé Kevin Warsh au poste de président de la Réserve fédérale, succédant ainsi à Jerome Powell.

Activité des portefeuilles

Notre positionnement reflète une attitude modérément favorable au risque. Nous avons toutefois réduit notre surpondération au cours du mois, compte tenu du contexte de fin de cycle et des risques asymétriques liés à l'inflation aux États-Unis. Nous conservons une position neutre à légèrement surpondérée, privilégiant les régions et les secteurs moins exposés aux risques d'inflation et de politique spécifiques aux États-Unis. Aux États-Unis, la rotation des actions de croissance vers les petites capitalisations et les valeurs de rendement s'est accélérée, les investisseurs délaissant les méga capitalisations technologiques surévaluées, sous l'effet des baisses de taux de la Fed, de la pentification de la courbe des taux et des prévisions de croissance des bénéfices des petites capitalisations de 17 à 22 %, contre 14 à 15 % pour l'indice général. En Europe, nous avons réduit la sensibilité au marché en vendant des actions de la zone euro au profit d'une stratégie européenne dédiée, axée sur les événements et à bêta de marché limité. Les marchés émergents offrent parmi les opportunités les plus attractives en matière de revenu fixe, d'actions et de devises. De nombreuses banques centrales émergentes sont plus avancées dans les cycles de désinflation et d'assouplissement, tandis que les taux réels restent positifs et élevés dans les régions clés. Ce mois-ci, nous avons évolués d'une stratégie axée uniquement sur la dette d’entreprises des marchés émergents à une approche plus flexible couvrant les obligations souveraines (devises fortes et locales) et les obligations d'entreprises, en ligne avec notre réorientation antérieure vers une sélection d'obligations bottom-up et une gestion agile. Nous avons maintenu nos positions dans les alternatives liquides et avons légèrement augmenté notre position sur l'or au cours du mois. Nous avons pris une position sur le yen japonais et avons maintenu notre position prudente sur le dollar américain, en le sous-pondérant de manière significative.

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by Jessica Afsal

Lettre mensuelle | Décembre 2025

Les anticipations du marché concernant une baisse des taux de la Fed en décembre ont bondi à environ 85-87 %, contre moins de 40 % il y a quelques semaines.

17.2% PERFORMANCE DE L’ARGENT

Perspectives d'investissement

Le contexte macro est resté résilient, malgré l’absence de publications due à la paralysie du gouvernement américain. La croissance dans les économies développées est restée positive, la saison des résultats a été solide, et la politique est restée progressivement favorable, même si les banques centrales débattaient du rythme des futures baisses de taux. Malgré les bons résultats de Nvidia, le secteur technologique a été le secteur le moins performant en novembre, et les indices de croissance ont sous-performé la valeur de plusieurs points de pourcentage. La pression provient sans doute de préoccupations croissantes concernant des attentes de profits trop optimistes dans le domaine de l’intelligence artificielle (IA), compte tenu des niveaux de valorisation exigeants. Il convient également de noter que la forte révision à la baisse de la probabilité d’une baisse de taux par la Fed en décembre a eu un impact significatif sur les actifs de croissance, étant donné la longue durée des flux de trésorerie de ces entreprises. Par conséquent, les marchés très exposés à la technologie tels que la Corée et Taïwan, qui avaient surperformé plus tôt dans l’année, ont connu des replis plus marqués, accentuant le poids sur les actifs de style croissance. Le marché s’est vite redressé après les commentaires de John Williams, président de la Fed de New York et vice-président du FOMC. Il a suggéré que les taux directeurs pourraient être abaissés en décembre en raison de la faiblesse du marché du travail, tout en répondant aux inquiétudes sur l’inflation future. Les attentes du marché concernant la politique de la Fed continuent d’être recalibrées, notamment en ce qui concerne l’optimisme croissant et la probabilité de 80–85 % d’une baisse de 25 pb lors de la réunion des 9–10 décembre — une hausse notable par rapport à moins de 40 % quelques semaines plus tôt malgré l’absence de nouvelles données macro. Le marché n’a pas offert la vigueur habituelle observée dans les indices américains en novembre. La volatilité et une performance modérée ont dominé, en raison de l’incertitude macroéconomique, du risque de valorisation élevé et de chocs géopolitiques épisodiques. Ce novembre inhabituel pourrait conduire à un décembre plus fort, les marchés rebondissant souvent après un mois de novembre faible. Globalement, le ton des marchés, ces derniers jours de novembre, est passé de prudent et volatil à constructif et porteur d’espoir, avec le retour de la liquidité et des investisseurs se positionnant pour un scénario d’« atterrissage en douceur » soutenu par l’anticipation d’un assouplissement monétaire. Cet optimisme a constitué un tournant technique et psychologique essentiel qui a préparé un environnement de marché plus favorable à l’approche de décembre et de la fin d’année.

Stratégie d'investissement

Les récentes données économiques montrant un affaiblissement de l’emploi ont alimenté l’optimisme concernant les baisses de taux, en ligne avec le discours de la Fed sur les risques baissiers du marché du travail. La position des marchés reflétait une croyance croissante selon laquelle la Fed privilégierait le soutien à l’emploi tout en gérant les risques inflationnistes, rendant une baisse de taux en décembre plus plausible. Bien que les taux d’inflation implicites américains aient légèrement diminué récemment, ils restent supérieurs à la moyenne de long terme, signalant un léger assouplissement des attentes d’inflation. Les marchés anticipent que l’inflation restera, pour l’instant, modérément au-dessus de l’objectif de la Fed, favorisant des ajustements de politique prudents plutôt qu’un assouplissement agressif. Que peut-on attendre du changement de direction à la Fed en 2026 ? La nomination de Kevin Hassett suggère un virage vers une politique monétaire plus accommodante. En tant que principal conseiller économique de Trump, Hassett a plaidé pour des baisses de taux plus précoces et plus importantes afin de soutenir la croissance et l’emploi, reflétant la position de Trump sur le lent assouplissement de la Fed. Les marchés ont réagi positivement à cette nomination, les rendements du Trésor diminuant en raison des attentes de coûts d’emprunt plus faibles et de conditions financières assouplies. Si Hassett ou un candidat aux vues similaires est confirmé, la courbe des taux devrait se pentifier, les rendements à court terme chutant rapidement avec les baisses de taux, tandis que les rendements à long terme pourraient augmenter en raison des inquiétudes inflationnistes et de l’incertitude quant à l’engagement de la Fed à contrôler l’inflation. Cela pourrait introduire de la volatilité et du risque sur la partie long terme de la courbe.

Le Bitcoin est passé de plus de  $125,000 début octobre à moins de $90,000 fin novembre

Activité des portefeuilles

Novembre a été un mois inquiétant en raison de la forte correction dans des secteurs comme la technologie, qui avaient auparavant permis aux marchés d’atteindre et de dépasser leurs plus hauts historiques. L’intérêt pour les secteurs défensifs comme la santé a augmenté, et ces secteurs ont extrêmement bien performé en novembre. Malgré la volatilité causée par le réajustement des baisses de taux et les rendements attendus sur des investissements substantiels en intelligence artificielle, nous maintenons une posture pro‑risque, en particulier concernant les actions. Nous n’avons apporté aucun changement significatif à notre positionnement régional. Nous continuons à privilégier fortement les marchés émergents et l’Europe, qui ont tous deux surperformé les États-Unis en monnaies locales le mois dernier. Après avoir réduit légèrement notre exposition aux marchés obligataires, nous avons maintenu nos allocations inchangées. Cependant, nous sommes conscients d’une situation impliquant un spread offrant des rendements asymétriques, où le potentiel de gains, en dehors de la portion portable, devient moins attractif pour nous. La perspective d’une forte probabilité de baisse des taux par la Fed a immédiatement exercé une pression sur le dollar américain, qui s’est déprécié face à la plupart des devises, en particulier celles des marchés émergents. Nous maintenons notre position sous-pondérée sur le dollar et notre préférence pour les pays et devises émergents. Après le dollar, l’or a regagné du terrain après une pause autour de 4 000 $, et se négocie actuellement à 4 173 $.

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by Jessica Afsal

Lettre mensuelle | Novembre 2025

Après ses résultats du 30 octobre, l’action Amazon a gagné 10 à 12 % après la clôture.

16.64% PERFORMANCE DE L’INDICE NIKKEI 225

Perspectives d'investissement

Historiquement, le mois d’octobre a la réputation d’être un mois difficile pour le marché boursier, en grande partie à cause des krachs de 1929 et 1987. Cela a créé l’attente psychologique que les cours des actions ont tendance à baisser en octobre. Cependant, cette année, le mois d’octobre s’est quelque peu écarté de ce récit. Les marchés actions mondiaux ont atteint des niveaux records. Ce rallye a été soutenu par de solides publications de résultats et des signes de politique monétaire accommodante, incluant des baisses de taux et des négociations tarifaires qui ont réduit l’incertitude. Néanmoins, le sentiment du marché est resté relativement prudent parmi les investisseurs, comme en témoignent les pics de volatilité liés aux droits de douane, ainsi que les inquiétudes concernant les banques régionales américaines et le crédit, qui ont provoqué des ventes massives dans les secteurs bancaires des États-Unis, du Royaume-Uni et d’Europe (notamment le 17 octobre). La décision de la Fed d’abaisser ses taux a été prise dans un contexte de données économiques limitées, le blocage du gouvernement ayant entravé la publication d’indicateurs clés tels que les rapports sur l’emploi et l’inflation. Malgré une inflation restant supérieure à son objectif, la Fed a adopté une approche prudente. L’issue des prochaines réunions de politique monétaire sera déterminante pour savoir si la tendance à l’assouplissement se poursuit ou si un retour au resserrement s’opère, particulièrement si l’inflation demeure élevée ou si la croissance économique s’accélère. La fin du resserrement quantitatif et la perspective d’un futur assouplissement monétaire continuent de soutenir une vision prudemment optimiste pour les actifs risqués. Cependant, les incertitudes entourant la politique budgétaire et les conditions économiques mondiales restent une source potentielle d’instabilité. Début octobre, l’or a atteint un sommet historique de plus de 4 300 dollars l’once, avant de corriger autour de 4 000. Ce repli est considéré comme une prise de bénéfices normale plutôt qu’un signe de faiblesse fondamentale, cohérent avec la dynamique du marché de l’or après des périodes de forte croissance. La correction suivante du prix de l’or est survenue lors de la stabilisation et du renforcement du dollar américain. Les investisseurs ont également sécurisé leurs gains après une période de croissance rapide ; les prix avaient progressé de plus de 55 % depuis le début de l’année. Sur les marchés du crédit, les écarts des obligations d’entreprises de catégorie investissement sont restés proches de leurs plus bas niveaux historiques malgré d’importantes émissions. L’importante émission de nouvelles obligations par de grandes sociétés technologiques telles qu’Oracle n’a pas entraîné de hausse durable des écarts, la forte demande des investisseurs ayant facilement absorbé cette nouvelle offre.

Stratégie d'investissement

Les craintes récentes concernant la saisonnalité, les valorisations et les tensions commerciales sino-américaines semblent s’être apaisées, ouvrant la voie à un sentiment de prudente optimisme, comme le montrent les indicateurs de sentiment. Compte tenu de l’élan macroéconomique positif et des améliorations tant aux États-Unis que dans le reste du monde, cet environnement est plus favorable. Cela se reflète dans les résultats des entreprises, qui ont, en moyenne, dépassé les attentes et renforcé le thème de l’intelligence artificielle. Nous pourrions donc voir cette tendance continuer à soutenir les actifs risqués, d’autant que la Réserve fédérale américaine a poursuivi sa série de baisses de taux, réalisant une deuxième baisse de 25 points de base lors de sa réunion d’octobre. Le marché anticipe la normalisation en cours des taux à court terme aux États-Unis, une vision renforcée par la publication de chiffres d’inflation inférieurs aux attentes. Ce cycle baissier devrait se poursuivre jusqu’en 2026, avec deux à trois nouvelles baisses de 25 points de base. Bien que cet environnement continue de soutenir les marchés, le crédit pourrait avoir moins de potentiel à ce stade étant donné que les écarts se sont déjà considérablement resserrés. Même si nous sommes optimistes quant aux marchés et à l’économie, nous ne négligeons pas les défis posés par les valorisations et les incertitudes entourant la politique américaine. Cela est particulièrement pertinent étant donné que l’élan et les niveaux techniques restent intacts, malgré quelques épisodes de volatilité. Cette position est soutenue par les indicateurs de sentiment qui restent loin des niveaux euphorique, laissant la place à un rallye de fin d’année.  Cette position est soutenue par les indicateurs de sentiment qui restent loin des niveaux euphorique, laissant la place à un rallye de fin d’année.

Sanae Takaichi est devenue la première femme Premier ministre du Japon, franchissant une étape historique.

Activité des portefeuilles

Après avoir adopté une position plus prudente début septembre en raison des inquiétudes liées aux effets saisonniers négatifs de cette période de l’année, nous avons reconnu que la tendance du marché restait positive. Tester la tendance haussière sans la casser a fourni des signaux favorables et a suscité de nouvelles opportunités d’achat. Sur la base de cette observation et des solides résultats macroéconomiques et d’entreprises, nous avons augmenté notre allocation actions à deux reprises en octobre. Ces augmentations ont été concentrées sur la zone euro, les mid-caps américaines, les marchés émergents et l’Asie, ces deux derniers figurant déjà parmi nos favoris depuis un certain temps. Nous avons réalisé cette augmentation de l’allocation actions en éliminant notre position en liquidités, créée début septembre, et en continuant de réduire notre exposition au crédit investment grade. Bien que nous maintenions un biais favorable envers le crédit, les niveaux d’écart actuels nous conduisent à faire preuve d’une certaine prudence. Nous avons donc conservé nos investissements dans les obligations hybrides, tant d’entreprise que financières, que nous estimons offrir des rendements supérieurs aux obligations d’entreprise traditionnelles. Suite à la spectaculaire et rapide hausse du prix de l’or, nous avons saisi des occasions de rééquilibrer nos portefeuilles et de sécuriser certains profits lorsque cela était pertinent. La performance relativement forte des marchés émergents et des actions américaines de petite et moyenne capitalisation a légèrement accru notre exposition au dollar américain. Cette devise reste sous-représentée dans nos allocations. Nous avons conservé notre allocation alternative, incluant l’or, inchangée afin de renforcer la résilience du portefeuille en cas de besoin.

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by Jessica Afsal

Lettre mensuelle | Octobre 2025

Les prix de l’Or approchent un niveau record de $4,000 l’once

11.9% PERFORMANCE DE L’OR EN SEPTEMBRE

Perspectives d'investissement

L’économie mondiale affiche une croissance résiliente, bien que ralentie, avec des prévisions d’environ 3,2 %-3,3 % pour 2025 et juste en dessous de 3,0 % pour 2026. Cette croissance est freinée par les incertitudes tarifaires et les risques géopolitiques. L’économie américaine devrait connaître un léger ralentissement, soutenu par des baisses de taux d’intérêt attendues et des mesures de relance. Les risques liés au marché du travail demeurent le facteur le plus critique à court terme. La zone euro a connu une stagnation au troisième trimestre en raison du recul des exportations anticipées et des effets tarifaires. Cependant, la dynamique de croissance sous-jacente et les dépenses publiques devraient soutenir un rebond au quatrième trimestre. La consommation privée reste un moteur essentiel de la croissance. La Banque centrale européenne (BCE) a déclaré que les récentes baisses de taux d’intérêt devraient commencer à stimuler la croissance, notamment grâce à des dépenses des ménages solides, portées par la hausse du revenu réel disponible et une baisse progressive du taux d’épargne. Malgré quelques revers temporaires et des valorisations exigeantes, la croissance des bénéfices des entreprises devrait rester solide à l’échelle mondiale, soutenant les actions. Dans ce contexte, le principal indice américain a clôturé la semaine dernière à un niveau record. Alors que la saison des résultats s’apprête à commencer, le consensus prévoit une croissance annuelle du bénéfice par action de 6,0 % au troisième trimestre. Cela semble assez prudent, y compris pour les « Magnificent Seven », et devrait donc être facilement dépassé, voire excéder les attentes. Les perspectives demeurent positives à l’échelle mondiale. Les actions américaines atteignent des sommets historiques, tandis que les actions européennes sont soutenues par les dépenses budgétaires et des valorisations bien plus attractives. Malgré les incertitudes mondiales, les marchés émergents ont enregistré une croissance plus forte et une stabilité relative en septembre. Ces marchés continuent de bénéficier d’avantages de valorisation et d’une stabilité financière en amélioration. Cependant, des risques subsistent sous forme de tarifs, de pressions inflationnistes et de tensions géopolitiques. Les prix des matières premières, notamment de l’or, ont connu d’importantes fluctuations, et le dollar américain s’est modérément affaibli en raison de la prudence des investisseurs et des anticipations d’un assouplissement monétaire. La dépréciation du dollar américain a encore amplifié la hausse des cours de l’or et offert un soutien supplémentaire aux devises des marchés émergents. D’autres matières premières ont affiché des performances contrastées. Si les prix du pétrole ont subi une légère pression à la baisse en raison d’une offre abondante, les métaux industriels sont restés relativement stables grâce à la demande continue liée aux projets d’infrastructure dans les marchés émergents.

Stratégie d'investissement

Le marché boursier américain a récemment atteint des sommets historiques. L’indice des poids lourds de la tech continue de bénéficier de solides performances de sociétés telles qu’AMD (qui entretient un partenariat stratégique avec OpenAI) et Nvidia. Malgré des valorisations élevées, la dynamique reste soutenue par l’optimisme autour d’éventuelles baisses de taux d’intérêt par la Réserve fédérale plus tard dans l’année, ainsi que par une activité corporative robuste, incluant fusions et acquisitions. Cependant, le shutdown en cours du gouvernement américain constitue une source importante d’incertitude. Il a retardé la publication de données économiques clés, y compris le rapport sur l’emploi. Bien que cela augmente le risque de volatilité des marchés, cela n’a pas encore freiné le sentiment positif des investisseurs. Comme pour la récente démission du Premier ministre français, le shutdown pourrait créer de l’incertitude concernant les décisions de politique monétaire, mais il pourrait aussi offrir des opportunités d’achats à prix réduit. Des excès modérés de sentiment et des tendances saisonnières suggèrent que les investisseurs saisiront les opportunités avant la publication des résultats du troisième trimestre, malgré de faibles attentes, car il existe un potentiel de surprises positives. L’enquête AAII sur le sentiment des investisseurs montre que, bien que le sentiment haussier soit supérieur à la moyenne de long terme, il est loin de l’euphorie extrême observée lors des précédents sommets du marché. Cela reflète un niveau modéré d’optimisme parmi les investisseurs. Les indices de volatilité suggèrent des marchés calmes, indiquant que la peur des investisseurs reste contenue, bien qu’une certaine avidité soit présente. Une volatilité plus faible et un momentum croissant signalent généralement un sentiment positif du marché et peuvent encourager de nouvelles avancées boursières.

Le premier ministre français Sébastien Lecornu démissionne, créant une instabilité politique.

Activité des portefeuilles

Début septembre, anticipant une saisonnalité historiquement difficile sur les marchés actions ce mois-ci et compte tenu des valorisations élevées, nous avons réduit notre exposition aux marchés du crédit après avoir enregistré des performances remarquables. La trésorerie générée par la cession d’une partie de notre exposition au crédit à haut rendement a été investie à court terme, afin de conserver la flexibilité de revenir sur les marchés en cas de forte correction ou de confirmation de la tendance de septembre. Parallèlement, nous avons légèrement ajusté notre surpondération en actions en réduisant notre exposition au marché américain. Ce montant a été réaffecté à nos investissements alternatifs, notamment l’or et les stratégies de tendance alternative. Avec le recul, il aurait été préférable de maintenir notre position sur les actions américaines. Néanmoins, l’or a enregistré une performance exceptionnelle, avec une progression de 11,9 % en dollars américains. De plus, pour nous protéger contre une éventuelle nouvelle baisse du dollar, nous avons privilégié des instruments libellés dans plusieurs devises de référence. Il est également à noter que nos investissements alternatifs, et en particulier la stratégie de tendance alternative, ont connu un mois record, progressant de 5,8 % en dollars américains contre 3,6 % pour l’indice large du marché américain. Nous souhaitons souligner la performance continue de nos gestionnaires sur les marchés mondiaux et émergents, un segment dans lequel nous sommes fortement présents. Ces derniers ont généré un rendement de 6,7 % en dollars en septembre, portant le gain cumulé depuis le début de l’année à plus de 27,5 %. Notre position demeure constructive sur les marchés actions et crédit, reflétant une posture légèrement « risk-on ». Si la dynamique des marchés se confirme, comme début octobre lorsque des supports clés ont été franchis, notamment en Europe, nous pourrions envisager un retour sélectif sur les actions afin de profiter du momentum actuel.

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by Jessica Afsal

Lettre mensuelle | Septembre 2025

Le président de la Réserve fédérale, Jerôme Powell, a entrouvert la porte à une baisse des taux d’intérêt clés dans les mois à venir.

12.8% PERFORMANCE DE L’INDICE CHINA A ONSHORE EN AOÛT

Perspectives d'investissement

Les prévisions de croissance du PIB réel au second semestre de l’année suggèrent des taux de croissance trimestriels plus faibles dans la plupart des régions. Bien que certaines grandes économies, telles que les États-Unis, le Canada, la zone euro et la Chine, aient récemment annoncé une croissance du PIB au T2 plus forte que prévu, entraînant des révisions à la hausse des prévisions, cet élan devrait faiblir, au moins temporairement. Comme nous l’avons souvent souligné dans les éditions précédentes, ce ralentissement reflète la hausse des droits de douane effectifs américains, l’épuisement de l’élan initial lié aux effets d’anticipation des droits, ainsi que des niveaux élevés d’incertitude et des conditions monétaires restrictives, en particulier aux États-Unis. Par ailleurs, concernant la politique monétaire, la probabilité de baisses modestes de taux aux États-Unis est croissante. Cela a provoqué une baisse du dollar de 2,2 %, annulant les gains de juillet, et a poussé l’indice du dollar US (DXY) vers des plus bas pluriannuels. Cela a été déclenché par le discours du président de la Fed, M. Powell, à Jackson Hole, dans lequel il a mis en évidence la faiblesse du marché du travail, qui pourrait bientôt l’emporter sur les préoccupations liées à l’inflation. Cela a conduit le marché à anticiper des baisses de taux potentielles dès septembre. La faiblesse du dollar a entraîné une baisse des rendements sur les marchés du Trésor US, les investisseurs anticipant un assouplissement monétaire. Cependant, les inquiétudes concernant la diminution de la demande étrangère pour la dette américaine dans un contexte de déficits budgétaires ont ensuite accru les coûts d’emprunt. Pendant ce temps, la Banque centrale européenne devrait maintenir les taux d’intérêt à leur niveau actuel, tandis que la Banque d’Angleterre a réduit ses taux de 25 pb, de 4,25 % à 4,00 %, marquant sa cinquième baisse depuis août 2023. Cela était dû à la hausse du chômage, alors même que l’inflation restait obstinément élevée à 3,6 %. Les résultats de Nvidia ont renforcé la confiance dans le rallye du secteur tech tiré par l’IA, montrant une forte croissance des dépenses en infrastructures IA. Malgré des bénéfices nettement supérieurs aux attentes, le cours de l’action a d’abord reculé dans les échanges hors séance car les revenus des « datacenters » n’ont pas atteint une prévision étroite, et l’absence de ventes en Chine a entraîné une réaction prudente des investisseurs. Pendant ce temps, les prix du pétrole brut ont chuté d’environ 4,1 % en raison d’une offre accrue, d’une hausse de la production et de tensions géopolitiques atténuant l’élan haussier, autant de facteurs liés aux inquiétudes sur la demande. Les métaux précieux ont progressé car le discours accommodant du président de la Fed Powell a réduit les coûts de financement.

Stratégie d'investissement

Les tarifs agressifs de Trump, les politiques migratoires imprévisibles et la trajectoire des déficits budgétaires ont introduit une incertitude économique significative. Les tarifs risquent de pousser l’inflation plus haut, de limiter l’assouplissement de la Réserve fédérale et d’augmenter les rendements des obligations à long terme. La posture belliciste de la banque centrale américaine a exaspéré le président Trump, qui a exigé une baisse agressive des taux d’intérêt du niveau actuel de 4,25–4,50 % jusqu’à 1,3 % environ. Trump a intensifié ses attaques contre l’indépendance de la Fed en tentant de destituer la gouverneure Lisa Cook pour fraude financière présumée. Cela donnerait à Trump une majorité au conseil de la Fed et un contrôle potentiel sur les leviers clés de la politique monétaire. Nous restons prudents quant à la tendance des taux d’intérêt à long terme et continuons à privilégier les maturités intermédiaires. En Europe, la chute très probable du gouver nement français a une fois de plus mis la pression sur les émetteurs souverains périphériques. Au sein du revenu fixe, notre conviction la plus forte reste dans le crédit, particulièrement le crédit d’entreprise des marchés émergents, grâce à ses fondamentaux solides et son rendement attrayant. Comme ces titres sont généralement émis en dollars US, nous recommandons de privilégier ceux couverts contre le risque de change pour éviter la tendance négative actuelle du dollar. La fin de l’été est traditionnellement associée aux inquiétudes concernant septembre et sa saisonnalité défavorable. Ce n’est pas qu’un mythe ; historiquement, ce mois a été le pire pour l’indice principal du marché boursier américain. Depuis 1945, l’indice a reculé en moyenne de 0,75 % en septembre, faisant de ce mois le pire de l’année en moyenne.

Le gouvernement français risque l’effondrement avec un vote de confiance budgétaire en septembre.

Activité des portefeuilles

Globalement, nous avons maintenu notre allocation initiale tout au long du mois, une décision qui s’est avérée sage compte tenu des tendances favorables persistantes sur les marchés du crédit et des actions. Cependant, les effets négatifs du dollar US faible, qui avait rebondi en juillet, ont été de nouveau évidents. Le resserrement des écarts de crédit a continué de soutenir ce segment du marché obligataire. Étant donné son niveau actuel, nous ne devrions plus attendre que cette composante ait un impact positif sur les rendements futurs. Nous suivons cette tendance depuis plusieurs mois et, aux niveaux actuels, nous envisageons de réduire nos positions. Après avoir créé une petite position sur les actions US small et mid-cap pour nos portefeuilles basés en dollars US, que nous avons progressivement augmentée, nous avons commencé le même processus pour nos investisseurs basés en euros. Outre des valorisations attrayantes et une meilleure croissance des bénéfices, les investissements structurels continus en Europe  notamment les plans de dépenses fiscales de l’Allemagne et l’augmentation des dépenses de défense sont des moteurs positifs de croissance pour ce secteur. Les actions mid-cap tendent également à être davantage focalisées sur le marché domestique et moins dépendantes des chaînes d’approvisionnement mondiales, ce qui peut être avantageux dans un contexte d’incertitudes commerciales mondiales. Malgré les risques posés par les tensions commerciales mondiales, l’incertitude politique aux États-Unis et les pressions inflationnistes, nous conservons une opinion positive sur les actions des marchés émergents. Ces marchés offrent des opportunités équilibrées grâce à une coopération régionale améliorée, des valorisations attrayantes et un élan macroéconomique favorable. Il est largement attendu que la Réserve fédérale applique deux à trois baisses de taux d’ici la fin de l’année. Cependant, les défis politiques affectant l’indépendance de la Fed et les litiges en cours liés aux droits de douane ajoutent à l’incertitude du marché, érodant la confiance dans le dollar US comme valeur refuge. Par conséquent, nous minimisons l’exposition au dollar US afin de réduire le risque dans un contexte de tendance baissière accélérée.

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by Jessica Afsal

Lettre mensuelle | Août 2025

La FED a maintenu ses taux d'intérêt inchangés ; les spéculations persistent quant à d'éventuelles baisses des taux à l'automne.

5.8% PERFORMANCE DE L'INDICE « MAGNIFICENT SEVEN EN JUILLET »

Perspectives d'investissement

Le mois dernier a été marqué par une résilience économique mondiale fragile, des marchés financiers dynamiques mais volatils, et des efforts politiques continus pour résoudre les conflits régionaux. Les risques pour la croissance restent orientés à la baisse, notamment si les incertitudes commerciales s’aggravent ou si les trajectoires budgétaires deviennent intenables. L’incertitude persistante autour des politiques commerciales et des droits de douane élevés continue de peser sur les perspectives à long terme, avec une baisse prévue de la part du commerce mondial dans le PIB. L’économie américaine montre des signes de ralentissement, avec une croissance attendue entre 1,3 % et 1,9 %, selon les sources. L’inflation reste quant à elle élevée, autour de 3,0 % par an. Un fort sentiment de prise de risque s’est manifesté avec l’annonce de nouveaux accords commerciaux. Cela a soutenu les actions mondiales et fait monter les rendements obligataires, surtout aux États-Unis. Les rendements des bons du Trésor à court terme ont bondi d’environ 24 points de base, reflétant un report anticipé des baisses de taux de la Fed. Bien que la BCE et la Fed aient maintenu leurs taux, les marchés anticipent encore des baisses (la Fed en septembre), ce qui accentue la volatilité des courbes. Les indices boursiers américains ont atteint des sommets, portés par de bons résultats dans la tech et l’IA, et un regain de confiance lié aux ajustements commerciaux. Le dollar a connu une forte volatilité en juillet. Après un début faible dû à une inflation modérée et à un ton accommodant de la Fed, il s’est redressé à mi-parcours, soutenu par de meilleures données et un discours plus prudent. Au 30 juillet, l’indice dollar a rebondi à 103,6 après un creux, mais reste en baisse de 8 à 11 % depuis le début de l’année. Le yen s’est renforcé par moments, la BoJ évoquant des ajustements de politique. Juillet a été mouvementé pour le cuivre. Les prix au COMEX ont bondi de plus de 13 % après que Trump a évoqué un droit de douane de 50 %. Dans un revirement, le cuivre raffiné a été exempté jusqu’en janvier 2027, annulant la prime et portant les stocks US à un sommet sur 21 ans.

Stratégie d'investissement

Malgré l’annonce de nouveaux accords commerciaux, notamment avec le Japon, qui verra un tarif de 15 % imposé sur tous les produits importés aux États-Unis, suivi par l’Union européenne au même taux, les craintes de ralentissement économique mondial restent centrales. Les annonces erratiques sur le niveau final des droits de douane ont accru l’incertitude — un facteur clé pour les marchés et l’investissement — plus encore que ne le montrent les données publiées à ce jour. Cependant, les derniers chiffres de création d’emplois, notamment les révisions des estimations récentes, rappellent clairement que l’économie américaine pourrait affronter des difficultés. Les derniers chiffres de l’inflation ont également été rassurants, mais l’effet concret des nouveaux tarifs reste encore à évaluer. Dans un contexte de ralentissement potentiel et d’inflation stable autour de 3 %, la Fed a choisi de maintenir le statu quo. La fermeté de J. Powell a encore détérioré sa relation déjà tendue avec Donald Trump. Le président américain réclame une baisse des taux pour alléger le poids de la dette croissante. Cette position est aussi défendue par David Warsh, pressenti comme possible successeur de Powell à la tête de la banque centrale américaine. Malgré ces incertitudes, les marchés restent optimistes, parfois même euphoriques. Cela ne remet pas en cause notre positionnement « risk-on », mais nous restons vigilants face à un retournement.

Le remplacement de Powell ne garantirait pas une baisse des taux à court terme

Activité des portefeuilles

Tout au long du mois de juillet, nous avons globalement maintenu notre positionnement « risk-on ». Pour rappel, cela se traduit par une préférence pour le crédit par rapport aux obligations d’État dans la composante obligataire, ainsi qu’une approche résolument orientée vers la croissance sur les marchés actions. Cette stratégie s’est révélée payante tant que le marché du crédit est resté dynamique. Toutefois, nous avons poursuivi la diversification de la poche obligataire en introduisant des positions sur des obligations émises par des institutions financières, telles que les banques et les compagnies d’assurance. Cela nous a permis de capter le surplus de rendement lié à la subordination de ces titres. Nous réitérons notre position prudente à l’égard des obligations d’État de long terme (10 ans et plus). Sur ce segment du marché obligataire, nous maintenons une position avec une maturité moyenne comprise entre cinq et dix ans. La sensibilité moyenne aux taux d’intérêt de notre portefeuille obligataire est d’environ 4,5 ans. Nous conservons un biais favorable envers les secteurs liés à la technologie, en particulier ceux bénéficiant de l’intelligence artificielle, dans toutes les régions. Concernant la répartition géographique de nos positions en actions, nous avons légèrement renforcé notre exposition aux actions américaines, tout en conservant une exposition significative aux actions européennes et aux marchés émergents. Malgré l’incertitude liée aux tensions commerciales, ces derniers ont affiché une croissance remarquable depuis le début de l’année. Au sein de notre portefeuille d’investissements alternatifs, bien que les performances récentes soient contrastées après un excellent premier semestre, nous conservons une forte conviction dans notre exposition stratégique aux grandes tendances et stratégies alternatives.

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by Jessica Afsal