Perspectives | Deuxième Semestre 2024
Synthèse
Nous privilégions un positionnement plus équilibré entre les différentes classes d'actifs et au sein de celles-ci. Nous pensons que les rendements obligataires, y compris ceux des obligations d'État - ce qui est nouveau pour ce segment - sont attrayants. Le portage de crédit est intéressant par rapport aux fondamentaux des entreprises, tandis que les obligations d'État à long terme offrent une protection en période plus difficile, en plus de leur rendement réel.
Des données économiques favorables et la perspective de réductions des taux d'intérêt, c'est-à-dire les ingrédients de l'atterrissage en douceur, ainsi que des bénéfices trimestriels solides, justifient une position constructive sur les marchés des actions. Toutefois, nous aimerions voir une participation plus large à la reprise du marché afin de réduire la fragilité du cycle haussier qui a commencé au début de l'année 2023.
Tout en maintenant une allocation au secteur technologique et aux sept célèbres géants, nous équilibrons nos portefeuilles en les exposant aux petites et moyennes capitalisations et au style "value", où les valorisations semblent offrir un potentiel de rattrapage important.
Perspectives économiques
Révision à la baisse des prévisions de PIB réel pour les États-Unis et le Japon. La Chine et la zone euro sont revues à la hausse.
L'assouplissement monétaire se généralise
La Fed et la Banque d'Angleterre maintiendront leur position jusqu'en septembre et août respectivement
Le graphique en pointillé du FOMC implique une seule réduction de 25 points de base d'ici la fin de l'année et quatre en 2025.
Fannie Mae prévoit que les taux hypothécaires américains atteindront en moyenne 7 % en 2024
Principaux risques
Ralentissement plus marqué aux États-Unis en raison de la forte détérioration du marché du travail
La guerre commerciale entre les États-Unis, la Chine et l'Union européenne s'intensifie
La crise de la dette souveraine oblige les gouvernements à réduire leurs dépenses
La dérive populiste dans les urnes, une mise à l'épreuve des fondements de nos démocraties
Convictions en matière d'investissement
Les titres à revenu fixe se portent généralement bien lorsque la Fed marque une pause
Les obligations d'État à long terme pour se prémunir contre les nouvelles craintes de récession
La dynamique de l'inflation favorise les taux européens par rapport aux taux américains (10 ans +)
Les obligations d'entreprises des pays émergents offrent des écarts plus importants et des avantages en termes de diversification
Préférer les Cinq Fantastiques de l'UE aux Sept Magnifiques des États-Unis
Les petites/moyennes capitalisations offrent une valorisation et une sensibilité économique convaincantes
Ajouter des actions de valeur pour leur évaluation relative et leur diversification
Table des matières
- PERSPECTIVES 2024
- UN BREF APERCU : LE PREMIER SEMESTRE 2024
- PERSPECTIVES À MI-ANNÉE
- LES CONVICTIONS D'INVESTISSEMENT : LE SECOND SEMESTRE 2024
- VUES SUR LES CLASSES D'ACTIFS - SECOND SEMESTRE 2024 : PASSAGE À LA NEUTRALITÉ
Télécharger les Perspectives 2S 2024
« Il faut que nous allions vers plus de modernité », Interview d'Alban Janssens de Bisthoven pour Sphère
« Il faut que nous allions vers plus de modernité »
Jeune associé de Forum Finance, Alban Janssens de Bisthoven incarne cette nouvelle génération de gérants appelée à servir une nouvelle génération de clients. Un renfort précieux pour un groupe qui fête cette année ses trente ans et porte une attention toute particulière au renouvellement de ses cadres.
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Lettre mensuelle | Mai 2024
La croissance économique mondiale a progressé au rythme le plus élevé en dix mois
15.65% LA PERFORMANCE DE L’ARGENT
Perspectives d'investissement
La correction d'avril semble presque oubliée grâce à la reprise de mai, qui a permis aux marchés boursiers d'atteindre de nouveaux sommets. Mais le mois de juin risque d'être à nouveau volatil, avec à l'ordre du jour les décisions de politique monétaire des principales banques centrales des pays développés. Les données économiques récentes, en particulier sur le front de l'inflation, ont été globalement conformes aux attentes du consensus, même si l'absence de progrès vers l'objectif ultime de la banque centrale (2,0 %) est flagrante. Aux États-Unis, l'indice des prix des dépenses de consommation personnelle hors alimentation et énergie a augmenté de 0,2 % en avril et de 2,8 % en glissement annuel, soit 0,1 % de plus que l'estimation. L'orientation de l'inflation de base est toutefois plus importante. En avril, les prix de base ont augmenté de 3,6 % en glissement annuel, contre 3,8 % en mars, et de 0,3 % en glissement mensuel, soit la plus faible augmentation mensuelle depuis décembre. Au Royaume-Uni, l'inflation a continué de baisser en avril pour atteindre son niveau le plus bas depuis juillet 2021, les prix à la consommation ayant augmenté de 2,3 % en glissement annuel. Cependant, les prix de base, qui excluent les prix volatils de l'alimentation et de l'énergie, ont augmenté de 3,9 % en glissement annuel. L'inflation dans la zone euro a augmenté de 2,6 % en mai, plus que prévu, tandis que l'inflation de base est passée de 2,7 % en avril à 2,9 %. Bien que les chiffres de mai soient meilleurs que prévu, il convient de rappeler le chemin parcouru depuis le pic de 10,6 % atteint en octobre 2022. Le mois de mai a été à l'image du mois d'avril pour tous les segments des titres à revenu fixe. Les indices obligataires ont tous été positifs au cours du mois. Les marchés à haut rendement et la dette des marchés émergents ont plus que récupéré les pertes d'avril. Malgré le rebond du mois de mai, le segment des obligations d'entreprise de qualité est resté en territoire négatif pour le deuxième trimestre, avec un rendement négatif de 75 points de base depuis le début du trimestre, après un premier trimestre en demi-teinte. Avec des indices PMI dans les principales régions dans la fourchette généralement associée à l'expansion (au-dessus de 50) et des développements encourageants dans la zone euro, les marchés boursiers ont atteint de nouveaux sommets en mai. Le segment des grandes capitalisations américaines a gagné 4,9 %. En termes de style d'investissement, la croissance a surpassé la valeur avec un gain de 6,0 % contre 3,2 % pour la valeur, tandis que les petites capitalisations ont progressé de plus de 5,0 % au cours du mois. Bien que les indices européens aient sous-performé leurs homologues américains (+3,3 % en euros), le marché suisse des actions a fait un retour en force, progressant de 6,3 % en monnaie locale.
Stratégie d'investissement
Les publications récentes ont en partie apaisé les craintes immédiates d'une reprise incontrôlée de l'inflation, ce qui a permis aux taux longs américains de se détendre légèrement au cours du mois. Par conséquent, la BCE devrait réduire ses taux directeurs le 6 juin, et toute autre décision constituerait une surprise majeure. L'économie et le marché du travail étant relativement bien portants, la Fed devrait maintenir ses taux jusqu'à ce qu'elle ait plus de preuves que l'inflation est en passe d'atteindre son objectif de 2 %. Le rendement global, ainsi que l'espoir de gains en capital lorsque les banques centrales commenceront à réduire les taux, ont rendu les titres à revenu fixe attrayants. Ces facteurs ont attiré les investisseurs, comme en témoignent les flux sur le marché des obligations d'entreprises. Selon le dernier rapport de Bank of America, les obligations d'entreprise de qualité (IG) ont enregistré leur 31st flux hebdomadaire positif, avec 3,6 milliards de dollars au cours de la semaine qui s'est achevée mercredi dernier, soit la plus longue série depuis 2019. Malgré l'importance des flux de capitaux, les marchés à revenu fixe, en particulier ceux qui sont très sensibles aux taux d'intérêt, ont souffert. L'inversion en cours de la courbe des taux, causée par un ralentissement du déclin de l'inflation vers l'objectif ultime de 2,0 % des banques centrales, a conduit à une plus grande prudence quant à la vitesse et à l'amplitude des réductions des taux d'intérêt. Ce recalibrage des attentes en matière de taux d'intérêt a rendu les obligations à court terme, et dans une certaine mesure les liquidités, attrayantes en raison de leur profil risque/rendement favorable, à un moment où l'évolution des taux d'intérêt est encore très incertaine.
Un contributeur clé au 7 magnifiques en 2024 : NVIDIA +138% à la clôture du 29 mai
Activité des portefeuilles
Après deux mois de rendements relativement équilibrés sur les marchés à revenu fixe et de gains modestes sur les actifs sensibles à l'économie tels que les spreads de crédit et les actions, nous maintenons un positionnement équilibré entre les classes d'actifs, les régions et les secteurs. Grâce à des rendements globaux attractifs, notre positionnement reste largement exposé au crédit, qui devrait continuer à bénéficier de l'acceptation croissante que la croissance économique mondiale restera résiliente et s'améliorera même dans certaines régions. Certes, les écarts de crédit se sont déjà considérablement resserrés en réponse à cet environnement favorable et se négocient en dessous des écarts médians des 5, 10 et 30 dernières années. Toutefois, si les écarts reflètent de nombreuses nouvelles positives, ils ont montré par le passé qu'ils pouvaient rester serrés pendant de longues périodes. Compte tenu de l'incertitude réduite quant à la trajectoire à court terme des taux à long terme américains, de l'amélioration des économies des marchés émergents et de l'atténuation des échéances électorales à la suite des résultats au Mexique et en Inde, nous augmentons notre exposition à la dette d'entreprise des pays émergents libellée en USD. Comme nous l'avons fait il y a quelques mois, nous avons ajouté une position long/short equity au sein de notre exposition aux actions européennes afin d'accroître la résilience de ce segment. Sur les marchés émergents, nous maintenons notre conviction sur les actions domestiques chinoises. Il convient de noter que notre exposition aux marchés émergents est en grande partie réalisée par le biais d'une composante obligataire dédiée, qui offre actuellement un profil risque/rendement plus favorable que les actions des marchés émergents hors Chine.
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Les banques s'accrochent à l'héritage des "boomers", Forum Finance dans la Tribune de Genève
Les baby-boomers vont léguer plus de 2000 milliards à leurs enfants en 2024. "Le plus grand transfert de fortune de l'histoire", alertent les analystes.
La cruauté du temps qui passe. Quinze ans après la fin du secret bancaire, c’est l’autre menace qui plane sur des établissements bancaires au service de magnats vieillissants. Chez Ernst & Young (EY), les spécialistes du secteur évoquaient même, ce mercredi, «le plus grand transfert de fortune de l’histoire financière mondiale»
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Après 30 ans de succès, Forum Finance s’impose comme un leader de la gestion indépendante en Suisse
Après 30 ans de succès, Forum Finance s’impose comme un leader de la gestion indépendante en Suisse
Genève, le 7 mai 2024 – 30 ans après sa création, la société de gestion genevoise The Forum Finance Group SA recueille les fruits de ses investissements et est ainsi prête à affronter les décennies à venir. Avec plus de 25 collaborateurs qui supervisent près de CHF 2 milliards, Forum Finance fait aujourd’hui partie du Top 3% des gérants indépendants suisses et possède les moyens de ses ambitions. Grâce à sa gouvernance d’entreprise éprouvée, qui offre un accès au capital à de nouveaux associés, elle est en mesure d’attirer des individualités de talent partageant sa vision entrepreneuriale.
Le bilan de ces 30 premières années d’existence est particulièrement positif et Forum Finance a d’ailleurs célébré ce jubilé en fanfare le mois dernier en remportant quatre prix majeurs lors des WealthBriefing Swiss EAM Awards 2024 (meilleur programme ‘Next Gen’, meilleure équipe de planification patrimoniale, meilleur service aux clients latino-américains et meilleur Chief Investment Officer en la personne de Cyrille Urfer).
Sa taille permet à Forum Finance d’effectuer les investissements nécessaires pour assurer son développement à venir, que ce soit en termes technologiques ou sur le plan des ressources humaines. Plus fondamentalement, à l’heure où de nombreuses sociétés de gestion de première génération peinent à trouver des repreneurs ou à assurer la succession de leurs fondateurs, Forum Finance a mis en place depuis des années une gouvernance efficace et résiliente, qui permet un renouvellement en douceur de son actionnariat et l’arrivée aux commandes de nouveaux associés. Ceci constitue un argument de poids pour convaincre des gérants cherchant un nouveau port d’attache.
Par ailleurs, Forum Finance a su anticiper suffisamment tôt les transformations de l’industrie de la gestion de fortune. Ainsi, dès 2015, elle a renforcé ses structures pour obtenir la licence LPCC de la FINMA. Forum Finance est également enregistrée auprès de la SEC ce qui lui permet de traiter la clientèle américaine et constitue une garantie supplémentaire de solidité et de transparence. Par ailleurs, Forum Finance a investi depuis des années dans ses ressources d’analyse, de gestion et de conseil patrimonial, afin de répondre efficacement à l’évolution des besoins des clients. Forum Finance propose ainsi aux gestionnaires de fortune possédant un esprit entrepreneurial un cadre solide, offrant une culture équitable et collaborative.
« Les célébrations de notre 30ème anniversaire viennent couronner deux années particulièrement positives pour Forum Finance, avec la nomination de deux associés en 2022, l’arrivée d’une nouvelle associée et le renforcement de notre Conseil d’administration l’an passé, pour finir en beauté avec les quatre récompenses octroyées par WealthBriefing le mois passé. Au cours des trente dernières années, notre société s’est considérablement développée pour devenir aujourd’hui l’un des principaux acteurs du marché suisse. Ce succès, nous le devons bien sûr à l’engagement de chacun de nos collaborateurs, mais avant tout à la confiance et la loyauté de nos clients » a déclaré Hippolyte de Weck, CEO.
Pour de plus amples informations, veuillez contacter :
Egon Vorfeld
The Forum Finance Group SA
T: +41 (0)22 552 83 00
E: vorfeld@ffgg.com
ffgg.com
Ricardo Payro
Payro Communication Sàrl
T: +41 (0)22 322 13 17
E: :rp@payro.ch
payro.ch
A propos de Forum Finance
Fondée en 1994 à Genève, Forum Finance offre des services de gestion privée et de gestion d’actifs à une clientèle haut de gamme du monde entier. Elle compte 25 collaborateurs qui gèrent et supervisent environ CHF 2 milliards. La société est autorisée sous la licence LPCC par la FINMA et est enregistrée auprès de la SEC en tant que «investment adviser».
Lettre mensuelle | Mars 2024
L’indice des grandes capitalisations américaines a signé huit nouveaux records en mars
10.09% LA PERFORMANCE DU PRIX DE L’ARGENT
Perspective d'investissement
Malgré le cycle de resserrement monétaire, l'économie américaine continue de défier la relation historique entre la croissance économique et les taux d'intérêt. Nous attendons une croissance du PIB réel américain d'environ 2 % cette année, avec un potentiel de surprises à la hausse. Les récents chiffres de l'inflation américaine ont indiqué un regain de pression, tandis que l'inflation de base a légèrement diminué. Cette évolution récente ne remet pas en question notre scénario central d'un déclin progressif de l'inflation vers 2,0 %. L'inflation dans la zone euro a surpris à la baisse en mars, l'inflation s'établissant à 2,4 % en glissement annuel, en dessous du consensus de 2,6 %. La Fed et la BCE ont réitéré leur intention de réduire leurs taux à plusieurs reprises cette année et l'année prochaine. Malgré des taux d'inflation plus élevés que prévu, la Fed s'attend à ce que la croissance plus forte que prévu de la population active et l'augmentation des investissements stimulent l'offre au point que l'inflation poursuivra sa tendance à la baisse. La BNS, agissant de manière très indépendante, a surpris le marché en entamant le cycle tant attendu de baisse des taux. La BoJ a relevé ses taux directeurs mais continuera d'acheter de grandes quantités d'obligations d'État chaque mois. Le rendement du Trésor américain à 10 ans a légèrement baissé pour terminer le mois à 4,2 %, tandis qu'en Europe, le Bund à 10 ans a suivi la même tendance pour terminer le mois à 2,85 %. Les actions américaines de grande capitalisation ont signé huit nouveaux records en mars, progressant de 3,1 % sur le mois. La participation à la hausse des titres s'est améliorée au cours du mois et a été fortement positive, l'indice équipondéré gagnant 4,4 %. Nous constatons une divergence croissante dans les schémas de rendement des Sept Magnifiques, Tesla ayant perdu 29,3 % depuis le début de l'année. Les indices boursiers européens ont progressé de 4,4 % en euros au cours du mois, surperformant leurs homologues américains. Il convient toutefois de noter que si la participation s’élargit, elle est encore très timide. Conformément au début de l'année, les marchés émergents restent à la traîne, tandis que le marché japonais continue d'offrir un excellent rendement en monnaie locale, avec une hausse de plus de 19 % depuis le début de l'année. Le fait marquant du mois a sans aucun doute été la flambée des prix de l'or et de l'argent, qui ont augmenté respectivement de 8,3 % et de 10,1 % grâce aux attentes de baisse des taux d'intérêt augmentant l'attrait de la détention de lingots non rémunérés.
Stratégie d'investissement
Les perspectives de croissance à court terme aux États-Unis restent solides, les données économiques continuant de surprendre à la hausse. La prévision médiane pour la croissance du PIB réel en 2024 est passée de 1,4 % lors de la réunion du FOMC de décembre à 2,1 % aujourd'hui. L'économie de la zone euro est en plein essor, les dernières enquêtes auprès des entreprises indiquant l'expansion la plus rapide de l'activité du secteur privé depuis dix mois. L'optimisme des entreprises a atteint son plus haut niveau depuis la veille de l'invasion de l'Ukraine par la Russie. La reprise économique de la zone euro devrait se poursuivre et les prévisions de croissance pour le 1er semestre 2024 pourraient être revues à la hausse. Le principal risque est une hausse des prix des matières premières, qui pourrait entraîner une résurgence de l'inflation. Les indicateurs économiques avancés européens se redressent, et les valorisations restent très attrayantes en Europe. La probabilité de surprises positives pourrait donc augmenter à mesure que les économies européennes reprennent de la vigueur. Les actions suisses pourraient bénéficier de la récente baisse des taux d'intérêt de la Banque nationale suisse et de l'affaiblissement du franc. Ces développements permettront certainement d'atténuer les vents contraires auxquels les entreprises suisses ont été confrontées l'année dernière et contribueront à des révisions positives des bénéfices.
La croissance des bénéfices du marché américain est estimé à 3,6 % pour le 1er trimestre 2024, soit le 3ème trimestre consécutif de croissance en glissement annuel
Activité des portefeuilles
De nombreux indicateurs techniques ont atteint des niveaux historiquement associés à des sommets de marché, mais la tendance reste clairement à la hausse. L'optimisme des investisseurs pourrait se poursuivre en avril, qui est historiquement l'un des mois les plus forts de l'année pour le marché des actions américaines. Nous maintenons donc notre surpondération en actions, avec une nette préférence pour les actions européennes, afin de profiter de la dynamique macroéconomique et de marché actuelle, bien que nous ayons quelque peu réduit cette surpondération. Nous avons également procédé à quelques ajustements dans la composition de notre exposition aux actions, en augmentant l'allocation à une stratégie top-down au détriment de stratégies ayant un fort biais de croissance. Les actions chinoises étaient très survendues et le récent rebond a quelque peu aidé, mais la psychologie du marché est extrêmement baissière sur les actions chinoises, ce qui peut être interprété comme un signal contrarien pour ce marché. Nous maintenons notre exposition aux actions domestiques chinoises : les actions A constituent notre principale exposition aux marchés émergents dans nos portefeuilles. Notre portefeuille obligataire reste exposé au crédit de qualité et à haut rendement, ainsi qu'à la dette émergente en devises fortes. Nous avons renforcé cette position en mars. Bien que notre sensibilité aux taux d'intérêt ait augmenté, elle reste inférieure à celle des principaux indices obligataires. Nous surveillons de près le niveau de résistance des rendements américains (4,35 % pour le rendement à 10 ans), car un dépassement de ce niveau pourrait envoyer un signal particulièrement négatif aux marchés.
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Lettre mensuelle | Février 2024
Le STOXX 600 a atteint un nouveau record historique de 497,75 le 23 février
10.79% LA PERFORMANCE DE L’INDICE CHINE -A
Perspectives d'investissement
Aux États-Unis, les dernières données économiques ont montré que le produit intérieur brut a augmenté à un taux annualisé révisé de 3,2 % au quatrième trimestre, contre une estimation précédente de 3,3 %. Entre le début du mois de janvier et la fin du mois de février, des signes d'une légère reprise de l'activité économique américaine ont même été observés. Le marché du travail et l'inflation ont envoyé des signaux contradictoires. La vigueur du marché du travail et les nouvelles tensions sur le front de l'inflation soutiennent clairement la position restrictive de la Réserve fédérale. La principale conséquence de ces chiffres robustes est qu'ils ont éliminé toute possibilité d'une première réduction avant la réunion de juin. En Europe, la BCE a laissé ses taux d'intérêt inchangés. Après une période d'optimisme, avec des attentes de réduction de plus de 100 points de base dès le mois d'avril, les attentes du marché se sont ajustées à une réduction de 90-95 points de base à partir de juin, en ligne avec la Fed. Au Japon, le gouvernement a indiqué que l'économie s'était contractée à un taux annuel de 0,4 % entre octobre et décembre, bien qu'elle ait progressé de 1,9 % sur l'année, mais qu'elle se soit contractée de 2,9 % entre juillet et septembre. L'augmentation de l'IPC de base a fait grimper les rendements des JGB et devrait être un signe d'avertissement que le portage mondial de 20 000 milliards de dollars financé par la vente à découvert du yen est probablement sur le point de se terminer. Le PMI manufacturier flash est tombé à 47,2 en février, contre 48,0 en janvier, signalant une neuvième détérioration consécutive des conditions d'exploitation, la plus importante depuis août 2020. Les bons du Trésor américain ont été nettement plus faibles, le rendement du Trésor américain à 10 ans terminant le mois à 4,25 %, tandis qu'en Europe, le Bund à 10 ans a également terminé le mois à la hausse à 2,41 %, contre 2,02 % à la fin du mois de décembre. Les indices boursiers américains ont terminé en hausse, clôturant au-dessus de 5 000 pour la première fois le 9 février. L'Europe n'a pas été en reste, l’indice européen atteignant un nouveau record historique. Comme en 2023, l'indice britannique est resté à la traîne en raison de son exposition aux secteurs minier, pétrolier et immobilier. Il convient de noter que les bénéfices des entreprises ont été meilleurs que prévu, ce qui devrait continuer à soutenir les indices. Le dollar a été fort face au yen et est resté stable face à l'euro. L'or a clôturé en baisse de 0,6 %, tandis que le pétrole était en hausse (+ 3,2 %).
Stratégie d'investissement
Le consensus général sur la trajectoire des taux d'intérêt reste incertain, mais le marché s'attend à une baisse des taux, avec un assouplissement de 100 points de base aux États-Unis cette année à partir de juin. Après la forte reprise des marchés en fin d'année, les valorisations des différentes catégories d'actifs semblent quelque peu tendues, par exemple les écarts de taux sur les titres à revenu fixe et les indices boursiers. Bien qu'ils reconnaissent l'existence de multiples de PE tendus, de nombreux stratèges ont relevé leur objectif annuel pour le S&P 500. Sous l'impulsion d'une poignée de sociétés, les prévisions de bénéfices par action des grandes capitalisations tendent à augmenter, tandis que les bénéfices des indices des petites et moyennes capitalisations continuent à baisser. Depuis le début de l'année, les indices « momentum » et « qualité » accentuent leur avance vis-à-vis des indices « value ». Cela est vrai pour la majorité des classes d'actifs, en particulier le Nikkei, qui a atteint des niveaux record. Aux États-Unis, plusieurs records techniques sont mis à l'épreuve par l'exubérance actuelle, notamment 16 semaines positives sur les 18 dernières - la meilleure série depuis 1971 - et un rallye du marché (+24 %) sans baisse de 2 % depuis 20 ans. Les indicateurs suggèrent que, sur la base des modèles historiques, une correction pourrait être attendue. Pour la première fois depuis l'été dernier, les indices chinois se négocient au-dessus de leur moyenne mobile à 50 jours.
L’indice souverain à haut rendement a progressé de 2,10% en février, tandis que l’indice investment grade a reculé de 0,61%
Activité des portefeuilles
The La correction des prévisions de baisse de taux des principales banques centrales des pays développés est désormais plus conforme au message qu'elles distillent depuis un an. Ce rééquilibrage devrait renforcer la crédibilité des banques centrales dans leur volonté de ne pas agir trop hâtivement au risque de voir l'inflation repartir. Dans ce contexte, nous pensons qu'il serait prudent d'augmenter notre pondération en obligations afin d'accroître la sensibilité de notre portefeuille aux taux d'intérêt. Nous avons donc initié une position en obligations d'État à long terme afin de profiter de la détente attendue des rendements à long terme. Dans le même temps, nous conservons une grande partie de notre portefeuille obligataire dans des obligations d'entreprises de qualité et à haut rendement. Tout en restant constructifs sur les marchés, nous avons décidé de continuer à prendre des bénéfices partiels sur certaines de nos positions en actions mondiales. Après cette réduction, nous restons surpondérés en actions, avec une préférence pour l'Europe, la Chine et la technologie américaine. Nous réaffirmons la valeur des stratégies alternatives, en particulier des stratégies de tendance, dans ce contexte d'extension de la tendance actuelle. Nous avons donc augmenté nos positions dans les stratégies de tendance alternatives, qui combinent les signaux de prix et les signaux macroéconomiques, ainsi que dans notre stratégie macroéconomique mondiale.