Perspectivas 2024
Resumen ejecutivo
El año 2024 estará marcado por la continua normalización de la política monetaria en todo el mundo, el aumento de las tensiones geopolíticas y la incertidumbre sobre el descenso de la inflación.
La subida de los tipos de interés y de los rendimientos de los bonos ha cambiado fundamentalmente la base de todas las decisiones de inversión. Este cambio de paradigma favorecerá a los inversores en renta fija, que se beneficiarán de mayores rendimientos esperados, pero debilitará aún más a los actores altamente endeudados, especialmente los gobiernos.
Aunque los tipos de interés han tocado techo, las presiones inflacionistas estructurales, como el aumento del proteccionismo o la transición energética, aumentarán sin duda el riesgo de una inflación superior a la que hemos visto en las últimas décadas.
A medida que nos adentramos en 2024, sin duda un año de cambios transformadores, la agilidad de los inversores será una baza para aprovechar las oportunidades que ofrecerán unos mercados volátiles en la búsqueda no sólo de la preservación del patrimonio, sino también del crecimiento real.
Perspectivas económicas
Crecimiento más lento, pero aún ligeramente por encima del potencial
El crecimiento de EE.UU. superará al de los países desarrollados
El crecimiento de China se revisa al alza al 4,6% en 2024
La inflación general cae en todas las economías del G-10 excepto en Japón
La inflación subyacente también ha caído, pero a un ritmo más lento
Los bancos centrales desarrollados han llegado al final de su ciclo de subidas
Japón inicia la normalización de su política monetaria
Mejores oportunidades de inversión
Los elevados rendimientos nominales y reales permiten bloquear los flujos de tesorería
Parte delantera de la curva atractiva debido a una curva de rendimientos plana más allá de los 3 años
Los recortes de los tipos de interés restan atractivo al efectivo
La deuda corporativa de los mercados emergentes ofrece un carry atractivo
Los rendimientos en torno al 8% para el alto rendimiento son poco frecuentes y van seguidos de rentabilidades de dos dígitos
La renta variable europea superará a la estadounidense
Pequeñas capitalizaciones o índices equiponderado cotizan con un descuento significativo respecto a las grandes capitalizaciones
Perfil de riesgo/remuneración favorable para la renta variable china
Principales riesgos
El aumento de la inflación podría retrasar la bajada de tipos de los bancos centrales
El gasto de los consumidores estadounidenses se ralentiza bruscamente
Persisten los problemas económicos en China
Tensiones y conflictos geopolíticos incontrolados
ÍNDICE
- PERSPECTIVAS 2024 : RESUMEN EJECUTIVO
- UN BREVO REPASO A 2023
- ECONOMIA MUNDIAL RESISTENTE EN 2023 CON DIVERGENCIAS
- PERSPECTIVAS PARA 2024
- CONVICCIONES DE INVERSIÓN
- CLASES DE ACTIVOS
Descargar las perspectivas para 2024
Perspectivas de inversión 2023 | Repaso y previsión semestral
Resumen de nuestras previsiones
Los activos arriesgados prosperaron
Tras un duro 2022 para los activos tradicionales de renta fija y variable afectados por el vertiginoso ritmo y la magnitud de las subidas de los tipos de interés encabezadas por los bancos centrales de Estados Unidos (Fed) y Europa (BCE), la primera mitad de 2023 les supuso un alivio gracias a la fuerte rentabilidad de los activos financieros pese a una actividad económica poco inspiradora, especialmente en Alemania y China. Los bonos del Estado y los bonos con grado de inversión empezaron el año con resultados razonables, mientras que las materias primas sufrieron debido a las preocupaciones por el crecimiento económico. Los principales índices de renta variable en Estados Unidos, Europa y Japón arrojaron fuertes resultados, pero las diferencias en los resultados entre sectores y acciones fueron especialmente notables. La dispersión en los mercados de renta variable se acentuó durante el segundo trimestre. Después de haber presentado excelentes resultados corporativos, el derrumbo de algunos bancos en febrero y marzo puso en evidencia el daño que puede hacer una rápida sucesión de subida de tipos a los balances corporativos.
Un mercado de renta variable monopolizado por un par de acciones
Las carteras concentradas que estaban principalmente expuestas a las acciones tecnológicas se vieron recompensadas. Las ganancias de este año se deben a tan solo un puñado de acciones tecnológicas pese a los tipos más altos. Es más, las siete empresas más grandes del S&P 500, todas empresas tecnológicas, han subido una media del 86% en lo que va de año. Entretanto, las otras 493 empresas del S&P 500 apenas han variado en su conjunto. En Europa, a las grandes empresas tecnológicas ASML y SAP, se han unido LVMH y L’Oreal como mayores contribuyentes al repunte del mercado y representan más del 40% del rendimiento del índice.
Crecimiento estadounidense resistente pero Alemania en recesión
A principios de junio, el Banco Mundial revisó su previsión para el crecimiento estadounidense para 2023, del 0,5% previsto en enero al 1,1%, mientras que se espera que el crecimiento de China suba al 5,6%, en lugar del 4,3% en enero. El modesto repunte de la actividad china beneficiará principalmente a los sectores de su propio país, especialmente los de servicios, con beneficios limitados para otras economías avanzadas. Se prevé ahora un crecimiento del PIB en la zona euro del 1,1% y del 1,6% para 2023 y 2024 respectivamente. El cambio positivo clave que sustenta esta revisión es la bajada de los precios energéticos y el progresivo despeje de los atascos en las cadenas de suministro.
La Fed y el BCE siguen en modo beligerante
La persistencia de la inflación subyacente ha resultado ser un riesgo importante, dado que podría derivar en un mayor endurecimiento monetario. No obstante, la bajada de los precios energéticos ha reducido la inflación general, lo que ha beneficiado a la demanda y los mercados financieros. La Reserva Federal optó por no variar los tipos en junio, pero la mayor parte de sus miembros coincidieron en que hará falta al menos otra subida de 25 puntos básicos antes de final de año. En junio, el Banco Central Europeo (BCE) subió su tipo de facilidad de depósito 25 puntos básicos hasta el 3,5% y ha dejado claro que debemos estar preparados para más subidas en la siguiente reunión de julio, mientras que el Banco de Japón sigue mostrándose conciliador y seguirá ayudando a la frágil recuperación económica pese a una inflación más fuerte de lo previsto.
Las materias primas se vuelven a debilitar
El índice de materias primas arrojó resultados negativos en el primer y segundo trimestre, proclamándose la peor clase de activos en nuestro universo de inversión con un -4,99% y un -2,48% respectivamente. Esto se debe a que los precios energéticos cayeron debido a la desaceleración del crecimiento global y por una demanda inferior gracias a un clima más agradable. Además la rápida expansión de las capacidades de GNL mitigó las presiones sobre el mercado del gas natural. Los precios de los metales básicos cedieron ante una demanda global más débil y, en especial, un repunte de la demanda más lento de lo previsto en China. Además, el suministro de metal ha aumentado la presión sobre los precios. En cuanto a los metales preciosos, el oro aportó resultados positivos (+5,23% en la primera mitad del año).
Escasas acciones en modo risk-on
Nuestra asignación defensiva mantenida durante el primer semestre favoreció las inversiones alternativas, como los hedge funds, por su capacidad de aprovechar las oportunidades durante períodos de alta volatilidad y limitar las pérdidas, o el oro, que ofrece resultados razonables durante períodos de tensión e inflación. Mantenemos nuestra asignación relativamente defensiva con una preferencia por las inversiones alternativas en lugar de la renta variable. Nuestra asignación sigue estando bien diversificada, lo que debería beneficiarse de cierta reversión a la media inevitable o proporcionar cierta protección si los mercados empeoraran.
ÍNDICE
- RESUMEN DE NUESTRAS PREVISIONES
- MEDIO AÑO 2023 : REPASO DE NUESTROS TEMAS DE INVERSIÓN
- PRIMER SEMESTRE 2023 : ACONTECIMIENTOS ECONÓMICOS Y POLÍTICOS 4
- PRIMERA MITAD DE 2023 : LOS MERCADOS FINANCIEROS
- PREVISION PARA EL 2° SEMESTRE DE 2023 : PERSPECTIVAS ECONÓMICA
- PERSPECTIVAS DE LAS CLASES DE ACTIVOS – 2° SEMESTRE DE 2023
- 2° SEMESTRE DE 2023 : IMPLICACIONES DE INVERSIÓN – ASIGNACIÓN DE ACTIVOS EN JULIO
- TABLA DE ASIGNACIÓN DE ACTIVOS – EURO – JULIO DE 2023
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Perspectivas de inversión 2023
Resumen de nuestras previsiones
2022 ha sido uno de los años más duros de la historia para los inversores
Este último año ha sido realmente brutal para los inversores. El endurecimiento de las políticas monetarias no sorprendió a nadie pero fue mucho más duro y dañino de lo que se esperaba en muchas clases de activos. El apresurado endurecimiento de las políticas monetarias ante la constante presión inflacionaria y la guerra en Ucrania fueron los mayores causantes del fuerte debilitamiento de los mercados. La política china «Covid Cero» también atizó otro golpe dado que su economía se comportó mucho peor de lo previsto. En un entorno de aversión al riesgo (risk-off) apenas quedaban sitios donde refugiarse y esto se reflejó en los penosos resultados de los bonos del Tesoro que se suelen considerar como activos más seguros. La volatilidad de los mercados de renta fija llegó a niveles críticos y siguió siendo muy alta durante la mayor parte del año. Esta tensión salpicó a otras clases de activos y el mayor grado de correlación entre renta variable y renta fija supuso que la diversificación no sirvió para proteger bien a los inversores de pérdidas en las carteras.
El vertiginoso ritmo del endurecimiento de la política monetaria de la Reserva Federal
2022 será recordado como el año en que la era de las políticas monetarias exageradamente acomodaticias llegó a su fin. Desde la Gran Recesión, los principales bancos centrales fueron bajando sus tipos de interés a cero o incluso a cifras negativas. Los inversores ya se esperaban la subida de los tipos de interés y la contracción de los balances de los bancos centrales en 2022, pero no estaban preparados para lo que ocurrió realmente. El cambio de la Reserva Federal de una política monetaria exageradamente complaciente a una muy restrictiva se produjo en tan solo unos meses, dado que crecieron rápidamente las subidas, del 0,25% en marzo al 0,75% en las siguientes cuatro reuniones del Comité Federal del Mercado Abierto (FOMC) celebradas entre junio y noviembre. El banco central estadounidense subió sus tipos de interes un 4,25% en 2022 para situarse entre el 4,25% y el 4,50% y aunque otros bancos centrales principales siguieron sus pasos, lo hicieron a un ritmo más pausado. Las últimas decisiones con respecto a los tipos de interés y los comunicados de los principales bancos centrales han confirmado su política restrictiva y su empeño en bajar la inflación.
Los inversores siguen centrados en las tendencias de la inflación y la geopolítica
Se espera un menor crecimiento del PIB en 2023 con un alto riesgo de que la economía mundial entre en recesión dado que las expectativas de crecimiento de los Estados Unidos y Europa son entre muy bajas y negativas. Gran parte dependerá del ritmo de deceleración de la inflación y de la trayectoria de las subidas de los tipos de interés. La tarea de los bancos centrales a través del mundo es extremadamente exigente y los riesgos de provocar daños por una política equivocada son mucho mayores de lo normal. Las perspectivas económicas podrían mejorar si China finalmente logra reabrir su economía con éxito. Las amenazas geopolíticas permanecen elevadas. Hay muchos focos de tensión en el mundo pero no se puede descartar la posibilidad de que se produzca algún acontecimiento positivo aunque no tengamos muchas esperanzas.
Ante el alto grado de incertidumbre seguimos siendo precavidos en la asignación de activos
El endurecimiento de las políticas monetarias ha eliminado ciertas distorsiones y excesos de los mercados observados en los últimos años, lo que implica que los ratios fundamentales deberían cobrar más relevancia ahora que ha terminado la era del dinero fácil. Las valoraciones han mejorado en la mayoría de las clases de activos, pero sigue persistiendo la incertidumbre en muchas cuestiones. Pese a la caída del año pasado, la renta variable sigue atravesando turbulencias. Esto justifica en gran medida por qué nos aferramos a nuestra sobre ponderación en estrategias alternativas y por qué hemos incrementado nuestra exposición a la renta fija hace poco dada la mejoría de su perfil rentabilidad/riesgo.
ÍNDICE
- RESUMEN DE NUESTRAS PREVISIONES
- 2022: REPASO DE NUESTROS TEMAS DE INVERSIÓN
- 2022: ACONTECIMIENTOS ECONÓMICOS Y POLÍTICO
- 2022: LOS MERCADOS FINANCIEROS
- 2023: PERSPECTIVAS ECONÓMICAS
- 2023: PERSPECTIVAS DE LOS MERCADOS FINANCIEROS
- 2023: ASIGNACIÓN DE ACTIVOS